信达证券-未来十年A股“长牛”的突破口在哪里?-210812

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日期:2021-08-13 12:00:26 研报出处:信达证券
研报栏目:宏观经济 解运亮  (PDF) 30 页 2,085 KB 分享者:Mcl****88
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  摘要:

  行业集中度提升是我国制造业结构升级的必经之路。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】关于集中度,经济学分为两种观点:芝加哥学派的“有效结构”假说和哈佛学派的“集中度—利润率”假说。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)两个学派都认为,行业集中度的水平与绩效存在正相关,且行业集中度的提升是产业发展的必然趋势。从海外经验来看,日本和美国的发展经历都与理论一致。日本在1970-80年代各行业集中度提升,并顺利完成经济转型。美国则是在20世纪初以来的多次并购浪潮下,行业集中度逐步提高,并促成美国经济结构的重大改变。

  我国制造业十年变迁证实集中度与利润率呈正相关。首先,我们计算了2010年至2020年,28个制造业行业的集中度。从行业集中度的绝对水平来看,2020年中高端制造业,以及食品制造类行业处于较高水平;劳动力密集的低端制造业较为落后。十年间,我国制造业集中度整体处于上升趋势,其中2017年与2018年提升速度较快。其次,通过测算各行业集中度与利润率的拟合优度,我们可以判断行业集中度与利润率正相关,即“集中度-利润率”理论基本成立。

  从细分龙头发展历程看集中度发展趋势。通过梳理9个行业的细分龙头成长历程,我们发现,2010年-2020年我国制造业细分龙头企业不断崛起,产业内的地位持续巩固。对比盈利能力,大多数龙头公司的利润率都要优于各自行业水平。往后看,预计各类行业集中度将进一步呈现上升趋势。首先,中游原材料加工业方面,碳中和及碳达峰将推动集中度持续提升。具备成本优势、技术优势的行业龙头企业将脱颖而出。下游制造业方面,龙头企业凭借高研发力度建立成长优势,奠定强者恒强的局面。下游消费品方面,在社会消费升级的环境下消费行业龙头更容易通过推出高端产品、加大营销等方式扩张市场占有率。

  “集中度-利润率”有望引领A股走出一波长牛行情。长期来看,盈利趋势才是影响股市涨跌的核心因素。回顾历史,除了2015年的一波由于杠杆资金推动的大牛市以外,工业企业的利润率与A股的工业指数走势一致性较高。这一关系在美股的30年历史中也得到了支持。从资本市场来看,2010年,我国工业企业利润率在6%附近,2019-2020年利润率依然在6%附近,这也在一定程度上可以解释为什么十年前和今天大盘指数的相对位置没有变化;而美国制造业利润率在30年间不断走高。展望未来,以5-10年的跨度来看,我国制造业集中度上升是大势所趋,而利润率的新一轮上行有望引领A股复制美国以龙头为首的长牛行情。

  风险因素:疫情变异导致疫苗失效;国内政策超预期等。

  

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