华福证券-华阳集团-002906-汽车电子领先厂商,智能座舱进入业绩兑现期-220601

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日期:2022-06-02 16:10:19 研报出处:华福证券
股票名称:华阳集团 股票代码:002906
研报栏目:公司调研 林子健  (PDF) 27 页 2,005 KB 分享者:yi***n 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  华阳集团是国内领先的汽车电子厂商,2021年业绩迎拐点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司聚焦智能化和轻量化,经过近30年发展逐步打造了汽车电子和精密压铸双主业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受智能座舱业务放量、精密压铸高增长提振,2021年公司收入增长33%;受益于销售结构调整导致毛利率提升、良好的费用管控能力和减值损失大幅收缩,公司盈利能力改善,2021年扣非净利润为2.6亿元,同比增长118%,迎来业绩拐点。

  国产HUD龙头厂商,有望充分受益于HUD渗透率提升。1)随着智能化向L2+ADAS发展,HUD功能逐步由提升驾驶安全向打造更好的驾乘体验扩展,有望成为智能座舱差异化“新风口”,迎来渗透率快速提升。2)我们测算2025年HUD市场规模为120亿元,2022-2025年CAGR为56%。3)公司布局HUD十年,具备丰富的技术储备和量产经验,2021年市占率达16%,是中国市场第二大、国产第一大供应商。目前公司已获得超过10家车企定点,预计2022年开始进入快速放量阶段。

  产品和客户“多点开花”,智能座舱迎来业绩兑现期。1)产品维度,公司采取“三步走”战略,产品线横向扩张且持续迭代升级,通过打造开放平台、多模交互系统,转型座舱解决方案供应商。2)客户维度,公司绑定长城汽车,开拓了长安、广汽、比亚迪、东风日产、东风本田、长安福特、蔚来、金康塞力斯等主流客户。3)我们预计2025年智能座舱市场规模1111亿元,2022-2025年CAGR为19%;随着新客户、新产品逐步量产,公司智能座舱业务有望进入业绩释放期。

  轻量化大势所趋,精密压铸前景广阔。2020-2021精密压铸板块净利润占比分别为48.8%、38.5%,是盈利的核心来源。我们测算2025年新能源乘用车铝合金压铸件用量为131万吨,2022-2025年CAGR为39%,公司精密压铸业务有望保持较快增长。

  盈利预测及估值:预计2022-2024年公司收入和归属净利润CAGR分别为27%、38%。参考德赛西威、中科创达等可比公司估值,考虑到公司HUD龙头地位,给予2023年45倍PE,目标价55.26元,给予“买入”评级。

  投资要件

  关键假设

  1)假设2022-2024年汽车电子业务收入YoY分别为35%、30%、30%,毛利率分别为22.0%、22.5%、23.0%;

  2)假设2022-2024年精密压铸业务收入YoY分别为30%、30%、25%,毛利率分别为26.5%、27.5%、28.5%。

  我们区别于市场的观点

  1)市场更多关注公司的汽车电子业务。我们认为无论从收入、毛利和净利润贡献角度看,精密压铸是公司双主业之一。汽车轻量化是大势所趋,新能源汽车加速渗透,铝合金压铸件前景可期。

  2)汽车电子业务中,市场重点关注公司成长性较强的HUD业务。我们认为公司通过“三步走”战略,不断扩充座舱产品线,以HUD为主打产品建立差异化优势,通过打造开放平台、多模交互系统,逐步形成Tier 0.5能力,座舱业务有望进入业绩兑现期。

  股价上涨的催化因素

  HUD渗透超预期,座舱大客户开拓超预期,精密压铸业务进展超预期。

  估值和目标价格

  我们预计2022-2024年公司收入分别为57.6亿元、73.2亿元、92.6亿元,CAGR为27.3%;归属净利润分别为4.1亿元、5.8亿元、7.8亿元,CAGR为37.5%。参考德赛西威、中科创达等可比公司估值(对应2023年PE均值为42X),考虑到公司在HUD领域的龙头地位、智能座舱业务的较高成长性,给予其2023年45倍PE,目标价为55.26元,给予“买入”评级。

  风险提示

  疫情对汽车生产、消费需求的影响超预期,大宗商品涨价超预期,HUD竞争格局恶化、公司市占率下滑,座舱产品客户开拓不及预期。

  

   

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