浙商证券-9月数据预测：预计三季度GDP实际同比增速为3.3%-220930

　　核心观点

　　9月经济延续弱修复态势，经济动能持续改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】需求端，投资动能边际回升，基建、制造业投资韧性，地产投资仍处于探底阶段；受疫情影响和高基数影响，预计社零同比有所回落；出口方面，预计贬值效应及我国供给的相对优势带动出口表现出较强韧性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）整体而言，受疫情多点散发、高温限电限产以及地产断贷风波等事件影响，7月经济复苏步伐放缓，8月、9月回归弱修复态势，预计三季度GDP实际同比增速为3.3%。

　　展望全年，我们维持全年经济增长呈现“耐克型”走势的判断。权益市场方面，预计A股行情将表现为结构化特征，看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+”。固定收益方面，预计10年期国债收益利率在2.6%-2.8%之间震荡。

　　工业延续弱修复，高温消退有回补

　　9月份高温天气消退助力工业生产回补，但房地产投资偏弱仍是影响工业生产强度的关键变量。9月国内疫情仍有反复，经济大省较上月有所边际改善，供应链总体保持稳定，对工业影响较为有限。结合去年同期能耗双控限电导致的低基数影响，我们预计9月规模以上工业增加值同比增速为5.5%。

　　投资动能边际回升，制造业延续挑大梁

　　预计1-9月全国固定资产投资（不含农户）累计增速为6.0%。其中，制造业投资累计增速10%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长9.2%，房地产开发投资同比增速-8.0%。制造业投资增速与上月持平，基建投资增速相较上月有所回升，地产投资仍处在探底阶段，基建和制造业是依然是固定资产投资的主要支撑。

　　社零同比回落，仍有修复空间

　　预计9月社会消费品零售总额同比+3.0%，较8月增速5.4%有所回落。一方面，8月社零基数较低，从三年复合增速来看，8月为2.8%，预计9月为3.6%；另一方面，由于疫情影响，9月跨城出行和市内出行数据出现了阶段性回落，中秋旅游和全国票房等数据均表现欠佳。

　　压力窗口已过，就业形势平稳

　　预计9月全国城镇调查失业率为5.2%，较8月进一步回落，就业形势整体平稳。9月经济延续弱修复态势，行业开工率稳中有升，且9月全国疫情较8月相对收敛，用工需求进一步恢复。另外，青年失业率压力最大时间窗口已过，预计16-24岁人口失业率进一步回落。

　　CPI继续上行，PPI延续回落

　　预计9月CPI环比+0.5%，同比+2.9%（前值+2.5%），猪价小幅上攻，菜价冲高回落，CPI同比继续上行，但破“3”概率较低，年内通胀无虞。预计9月份PPI环比-0.3%，同比+0.7（前值+2.3%），强美元以及全球经济衰退预期持续冲击大宗商品价格，PPI延续回落趋势，CPI – PPI剪刀差迅速扩大。

　　贬值效应再度发力，进出口均凸显韧性

　　预计9月人民币计价出口增速13.5%，前值11.8%。国内疫情及台风天气扰动边际下降，海外衰退预期扰动我国外需背景下，海外供给低迷和我国供给的相对优势带动我国出口表现出较强韧性，对出口表现无需过度悲观。预计9月人民币计价进口增速7.3%，前值4.6%。9月高温、地产及疫情对内需扰动下降，内需渐稳有助于进口修复。此外，Q3末汇率贬值效应再度发力，有助于人民币计价的出口和进口读数上升。预计9月贸易顺差将达到820亿美元。

　　预计9月信贷稳健、社融增速继续回落

　　预计9月人民币信贷新增1.8万亿，较去年1.66万亿同比多增1400亿，对应增速持平前值于10.9%。首先，信贷稳健继续受益于宽信用政策。首批3000亿元政策性开发性金融工具8月底完成投放（当前第二批也已完成投放），预计将带动后续配套贷款，9月多项政策继续落地。其次，本月经济基本面处于弱修复进程，地产销售及工业高频数据均有小幅回暖，信贷需求有所改善。预计9月社融新增2.76万亿，较去年同期的2.9万亿同比少增约1400亿元，增速较前值降0.2个百分点至10.3%，结构中，同比少增主要来自政府债券、未贴现票据，信贷、信托贷款、委托贷款项目可实现同比多增，企业债券与去年基本相当。9月信贷稳健，但财政支出边际转弱、财政收入边际转强的逻辑下，财政存款减量或较年内前几个月有所收敛，对M2的支撑降低，预计9月M2增速较前值回落0.4个百分点至11.8%。预计地产销售和居民消费改善推动M1增速上行，且去年基数走低，预计9月M1增速较前值6.1%提高至6.7%。我们认为，当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，核心仍在宽信用。预计若后续按揭贷款数据改善不明显，未来存在进一步降低5年LPR的概率，但政策利率调降难度大，核心是考虑国际收支压力。预计短端流动性调控将维持宽松，对于汇率，央行更多将通过汇率工具本身进行引导。

　　风险提示

　　疫情超预期恶化；政策落地不及预期；大国博弈超预期。