民生证券-安博通-688168-调研简报：立足产品发力优质客户，未来成长目标明确-210907

　　一、分析与判断

　　网安行业景气度提升，行业公司有望受益

　　行业增速目标提升，网安景气度抬升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，到2023年，网络安全产业规模超过2500亿元，年复合增长率超过15%；而根据《2020年软件和信息技术服务业统计公报》，国内2020年信息安全行业增速为10.0%，政策投入增加带来行业景气度提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　政策密集落地叠加事件性催化，新安全重要性凸显，网安行业有望不断扩容。滴滴事件催化，《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》强调数据安全与国外上市审查，《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》提出新安全，包括云安全、态势感知、威胁情报、数据类安全等等，网安行业边界不断延展。《关键信息基础设施安全保护条例》、《数据安全法》等在9月份正式实施，预计行业将持续扩容，高景气度具有保障。

　　深耕技术积累优质客户，2020-2022年目标收入复合增速超三成

　　立足产品深耕技术，优势不断巩固。公司2020年产品、管理、服务收入合计占比97%左右，研发人员及技术支持人员合计占员工总数的比例为71%。持续投入研发带来产品的不断完善，公司安全网关产品能够提供超过5000种的主流互联网应用识别库、1000万条以上的网址库以及超过7000万条以上的威胁情报库。

　　积累优质客户，且客户群体不断扩大。公司目前积累了一大批行业内知名客户，包括华为、新华三、星网锐捷、卫士通、启明星辰、安恒信息、360网神、任子行、绿盟科技、太极股份、迈普通信等知名产品与解决方案厂商，以及中信银行、烽火集团、浙江宇视等各领域优质客户。同时，公司在保持快速发展的情况下不断降低客户集中度，2018年公司前五大客户收入占比65%，到2020年已经降到48%。

　　收入持续快速增长，看好公司未来高成长延续。1）公司2021年收入端、利润端均明显回暖。公司2021H1收入端增速76%，2019H1-2021H1复合收入27%。分季度看，公司2021Q1收入增速86%，2021Q2增速71%，保持较高增速。2021H1扣非净利润增速达到169%，回暖明显。2）业绩目标明确，未来有望保持高成长。根据公司股权激励草案的业绩目标，2020-2022年实现收入2.5/3.5/4.5亿元，对应2020-2022年收入复合增速为34%，2021/2022年收入增速分别为40%和29%。

　　二、投资建议

　　公司在网安行业持续深耕，产品端具有研发优势，股权激励业绩目标指引下业绩有望保持高增。预计公司2021-2023年EPS分别为1.82/2.65/3.42元，对应PE分别为30X、21X、16X。选取Wind信息安全板块，相关公司2021年平均PE为54X（Wind一致预期），公司目前估值低于行业平均，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　三、风险提示：

　　海外业务不及预期，人工智能传统领域拓展不及预期