天风证券-老板电器-002508-新兴品类助力营收增长,用户洞察驱动渠道发展-210804

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日期:2021-08-05 07:35:03 研报出处:天风证券
股票名称:老板电器 股票代码:002508
研报栏目:公司调研 孙谦  (PDF) 8 页 351 KB 分享者:0h***a 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  事件:公司2021H1实现营业收入43.26亿元,同比+34.72%;归母净利润7.90亿元,同比+29.08%;扣非归母净利润7.46亿元,同比+35.38%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,2021Q2实现营业收入24.18亿元,同比+24.28%;归母净利润4.32亿元,同比+17.49%;扣非归母净利润4.25亿元,同比+17.28%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)收入与业绩符合预期。

  从利润表看:1)新兴品类助力收入增长。21H1公司持续增加技术研发力度,各品类群产品性能、外观持续升级。第一品类群各产品21H1营收均较19年同期有所提升且营收占比较为稳定;而第二、三品类群中在懒人经济与便捷需求的催化下,公司以洗碗机与蒸烤一体机为代表的新兴品类销量高增,且对营收的贡献也有大幅提升。2)深入用户洞察带动渠道精准发力。零售+创新渠道:公司持续强化零售渠道套系化销售策略,加强全屋定制公司&家装头部企业合作升级。电商渠道:公司积极推动营销数字化改革,搭建品牌与潜在消费者间的深度互动,打开增量市场。工程渠道:公司深入洞察市场现状、持续优化油烟系统解决方案,针对高层住宅使用公共烟道排烟情形下底部厨房排烟困难的痛点,推进具备社会责任感的产品将利好公司工程渠道长期发展。海外渠道:伴随海外需求逐步修复,公司加强全球布局。

  从资产负债表看,公司2021H1存货为15.79亿元,同比+24.3%,其中库存商品3.78亿元,同比+9.2%,发出商品9.94亿元,同比+25.6%,公司库存商品&发出商品占成本比例稳中有升,故出货量高增速的催化下,代理商货品储备有所增加。公司2021H1应收账款+票据合计为29.31亿元,同比+24.981%;应付账款+票据合计为28.20亿元,同比+40.41%。其中,(应收账款+票据)/营收为67.74%,同比-5.28pct,公司对渠道掌控力有所提升。

  从盈利能力看,2021H1公司毛利率为56.38%,同比+1.55pct;净利率为18.48%,同比-0.93pct。2021Q2公司毛利率为55.62%,同比+1.89pct;净利率为18.08%,同比-1.25pct。我们认为公司毛利率的提升主要因在原材料、物流及人工成本的上涨背景下,公司着力实现降本增效。

  从费用端看,公司2021H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.57/-0.15/-0.35/+0.38pct;2021Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.42/-0.05/-0.19/+0.32pct。预计渠道结构的变化推升了公司的销售、管理费用;持续产品升级带动研发费用上行;营收增速大于管理和研发投入增速,故二者费用率下行。

  从运营情况看,公司2021H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为141.40、41.53和183.45天,较19年同期分别-2.84、+17.60和+40.17天。公司存货天数同比提升,参考其收入确认准则,这反映了代理商进货热情高涨。

  投资建议:厨电行业在竣工的带动下景气度较高,公司不断优化渠道结构;推进新兴品类升级优化,叠加品类渗透率提升空间较大,二三品类群具备较高成长性。公司是厨电行业核心标的,持续推荐!截至2021/8/4,可比公司Wind一致预期22年平均PE为24.17倍,保守情形下我们给予公司22年20x PE,对应目标价为48.6元。预计21-23年公司归母净利润20.14/23.09/25.94亿元(21/22年前值为19.01/20.52亿元),当前股价对应21-23年20.25x/17.66/15.73x PE。在行业景气度、集中度提升背景下,公司多品类、全渠道表现强劲,我们将投资评级由“增持”上调为“买入”。

  风险提示:宏观经济尤其房地产市场波动风险;市场竞争风险;原材料价格大幅波动风险;海外业务及汇率变动风险;人力资源流失的风险。

  

  

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