平安证券-鱼跃医疗-002223-后疫情时代业务实现平稳过渡,产品与渠道持续强化-210812

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日期:2021-08-12 11:16:32 研报出处:平安证券
股票名称:鱼跃医疗 股票代码:002223
研报栏目:公司调研 倪亦道,叶寅  (PDF) 4 页 441 KB 分享者:qib****ua 推荐评级:强烈推荐
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研究报告内容
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  投资要点

  事项:

  公司发布2021年半年报:上半年实现营收35.93亿元(+5.03%),实现归属净利润9.63亿元(-13.99%),扣非后归属净利润为8.80亿元(-13.92%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】符合市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  平安观点:

  疫情相关产品销售减少,产品结构向常态回归:

  2021Q2单季度公司实现收入19.31亿元(-4.86%),实现扣非归属净利润5.03亿元(-31.66%)。2020Q2是全球抗疫相关产品采购高峰,再加上外贸公司联众医疗2021年已不再并表,我们认为鱼跃2021Q2取得的业绩非常理想。公司在后疫情时代实现平稳过渡,主要因素包括(1)公司业务调整顺利,非疫情产品恢复很快;(2)上半年东南亚疫情反复,延缓了公司疫情相关产品销售收缩的速度。

  核心产品方面,呼吸类产品在2020H1高基数的情况下继续取得13.52%的增长,制氧机、雾化器等品种贡献了主要的增量,呼吸机销量则有较大幅度的下降;国内日常生活正常化,糖尿病相关产品销售额增长130.15%;其他家用检测产品则下滑17.88%,毛利率也比上年同期下降7.55PP,主要由于额温枪的销量下降;感控类产品同样需求下降,上半年销售额下降7.36%,但公司的市场份额有所提高;康复与临床器械销售额大幅增长43.45%,估计增量主要来自针灸针及轮椅等产品,轮椅系列的销量上升也拉低了该业务板块的毛利率。整体来说,公司产品结构正在回归常态。

  产品品种持续丰富,营销体系实现进化:

  推陈出新反复迭代是鱼跃产品能够长期保持竞争力的主要原因。2021年,公司产品品种得到进一步丰富,带蓝牙版本的电子血压计、有望显著改善使用者体验的连续血糖检测系统、高流量的湿化氧疗仪等新品陆续推出,确保公司各大版块均有额外增长驱动力。

  公司营销体系趋于全面。除了能力得到多次证明的OTC线上、线下渠道之外,公司依托感控、手术等产品成功搭建了医院渠道,覆盖全国众多主要医院。疫情期间公司的呼吸机、制氧机得到海外众多用户的认可,公司以此为契机着手发展海外营销体系。目前海外销售人员数量已大幅增加,公司的海外营销策略也由过去的被动转向主动。

  维持“强烈推荐”评级:考虑公司非疫情产品恢复速度好于预期,调整公司2021-2023年EPS预测为1.41、1.60、1.86元(原1.12、1.34、1.57元),维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。

  

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