天风证券-新消费行业挖掘全球新消费品牌之OATLY：全球燕麦奶领导者，“健康可持续”提升产品附加值-210915

　　摘要

　　OATLY：全球燕麦奶领导者，注重饮食健康与环境保护的新消费品牌消

　　产品定位：健康可持续的植物蛋白奶。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】OATLY致力于为全球约三分之二的乳糖不耐受人群提供健康、美味的乳制品替代品，且一升OATLY产品代替牛奶可以减少约80%的温室气体排放、79%的土地使用和60%的能源消耗，有利于地球可持续发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　商业模式：ToB培育市场+ToC增量销售，中国市场电商渠道带来新动力。2021Q2餐饮服务渠道、线下零售渠道、线上电商渠道分别占OATLY营收的33%/62%/5%。

　　植物性乳制品行业：起步阶段渗透率低，市场前景广阔

　　植物性乳制品行业：处于起步阶段，渗透率低。牛奶占全球乳制品份额的30%，植物性乳制品渗透率占全球乳制品份额仅3%（180亿零售规模），有较大的潜在市场空间。

　　燕麦奶行业：“健康可持续”带来市场份额快速增长。OATLY首入燕麦奶蓝海，目前多品牌加入赛道竞争。

　　成长驱动因素：低碳的牛奶替代品逻辑，渗透率、渠道、毛利存在上行空间

　　受益于行业渗透率提升，牛奶替代品逻辑。植物性乳制品作为牛奶的替代品，有较大的潜在市场空间。燕麦饮全球市场份额快速增长。

　　渠道优势，销售点可拓展空间大。作为燕麦奶领导品牌，在渠道方面拥有先发优势（华润和星巴克等）。OATLY销售点众多，在燕麦奶行业中占据优势地位。从乳制品替代行业的可拓销售点来看，未来OATLY存在较大拓展空间。

　　全球加速布局，产能加速扩张，驱动毛利提升。OATLY正在扩大全球产能，以应对不断增长的需求。目前主要采用联合包装生产模式，正在加快向自主生产模式转变，未来毛利率有望提高。

　　营收测算

　　根据市场规模测算，我们预计OATLY2030年长期营收空间约为63亿美元。

　　风险提示：燕麦奶市场份额受新兴产品冲击，营收增速可能放缓；产能增速不及预期，短期内销售额应仍受产能制约；建厂扩张的大额成本将持续抑制净利润扭亏为盈；测算具有一定主观性，仅供参考。