安信证券-海信家电-000921-外销业务延续高增,央空业务持续复苏-210831

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日期:2021-08-31 23:59:46 研报出处:安信证券
股票名称:海信家电 股票代码:000921
研报栏目:公司调研 张立聪,余昆  (PDF) 5 页 381 KB 分享者:zhu****gq 推荐评级:买入-A(上调)
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研究报告内容
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  ■事件:海信家电公布2021年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2021H1实现收入324.2亿元,YoY+53.8%;实现业绩6.2亿元,YoY+22.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)经折算,Q2单季度实现收入184.9亿元,YoY+36.9%;实现业绩4.0亿元,YoY-13.6%。相较于2019Q2,公司2021Q2收入和业绩分别增长+80.1%/-26.2%。Q2公司外销收入延续高增长,央空业务持续复苏,单季经营表现较为稳健。

  ■Q2外销景气度较高,海信收入延续高增:今年5月,海信家电完成并购三电。剔除并表因素,Q2公司收入YoY+31.0%。1)外销方面,受益于海外订单持续转移至中国,及海外消费者居家时间延长,对空调和食物储存的需求提升,我们判断Q2海信家电的家用空调和冰箱外销业务收入延续高增速。据产业在线数据,Q2公司家用空调、冰箱外销出货量YoY+19.9%/+30.8%。2)内销方面,受到天气因素及后疫情时代低线市场消费景气走低的影响,Q2国内白电市场景气度较低。据产业在线数据,Q2公司家用空调、冰箱内销出货量YoY-27.7%/-0.9%。后续,考虑到海运紧张状态及去年下半年外销高基数,预计公司下半年外销收入或略有承压;内销方面,2020年下半年以来,地产销售和竣工数据向好,且空调和冰箱均价持续提升,预计公司内销将持续改善。

  ■Q2央空业务持续复苏:Q2疫情对中央空调安装的制约影响减弱,叠加前期地产销售竣工数据较好,公司中央空调业务持续复苏。中报数据显示,2021H1海信日立收入YoY+57.2%。我们判断,Q2公司中央空调业务延续较快增长。可资参考的是,据产业在线数据,Q2海信日立多联机销售额YoY+39.8%。

  ■Q2公司毛销差同比下降:Q2海信家电毛销差同比-2.2pct,其中毛利率同比-3.2pct。公司盈利能力有所下降,我们判断主要因为:1)Q2大宗原材料和海运运费上涨,成本压力影响盈利能力;2)公司并表毛利率相对较低的三电控股对整体毛利率有所影响。Q2公司净利率同比-1.3pct,剔除并表因素,Q2公司净利率同比-0.8pct。

  ■Q2经营性现金流净额同比下降:海信家电Q2单季度经营性现金流净额+21.4亿元,YoY-14.2%。我们判断,主要由于公司增加原材料备货,支付原材料款有所增加,Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+60.6%。Q2末在手现金132.8亿元(货币资金+理财),YoY+45.4%,公司在手资金充裕。

  ■投资建议:央空行业成长空间较大,龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着原材料价格压力缓解带动盈利能力逐步修复,公司估值有望提升。目前,公司已完成收购三电控股,将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域,打开新的市场空间,并有望与公司现有业务产生协同效应。考虑并表三电控股,我们上调了收入和业绩预测,预计公司2021年~2023年EPS1.37/1.51/1.62元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为16.44元,相当于2021年12倍的动态市盈率。

  ■风险提示:贸易壁垒加剧,人民币汇率大幅升值,原材料成本大幅上涨

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