华鑫证券-贝因美-002570-边际改善加速,等待业绩拐点-220430

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日期:2022-04-30 22:16:02 研报出处:华鑫证券
股票名称:贝因美 股票代码:002570
研报栏目:公司调研 孙山山  (PDF) 6 页 581 KB 分享者:sun****kk 推荐评级:推荐 (首次)
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研究报告内容
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  事件

  2022年04月28日晚间,公司发布2021年年报和2022年一季报:2021年营收25.40亿元(同减4.7%),归母净利润0.73亿元(同增123%),扣非0.07亿元(同增101.5%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022Q1营收8.14亿元(同增44%),归母净利润0.20亿元(同增38.5%),扣非0.16亿元(同增266%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  投资要点

  ▌四季度边际改善,一季度开卷有益

  公司2021年营收25.40亿元(同减4.7%),归母净利润0.73亿元(同增123%),扣非0.07亿元(同增101.5%);其中2021Q4营收8.81亿元(同增92%),归母净利润0.35亿元(同增109%),扣非0.15亿元(同增103%),四季度环比加速改善,2021年顺利收官。2022Q1营收8.14亿元(同增44%),归母净利润0.20亿元(同增38.5%),扣非0.16亿元(同增266%),一季度开卷有益,加速改善。毛利率2021年46.922% (同增1.1pct ),其中2021Q4为36.13% (同增0.9pct),2022Q1为38.37%(同减14.5pct),系原材料上涨所致。净利率2021年3.20%(同增15pct),其中2021Q4为4.29%(同增85pct),2022Q1为2.58%(同减0.7pct),主要系毛利率下降所致。2022Q1末合同负债0.57亿元,环比下降0.22亿元,同比增加0.22亿元,处于历史较高位置,蓄水池效应有望重启;2022Q1经营活动现金流净额0.53亿元(同增145%),其中回款8.13亿元(同增50.6%),春节效应明显。

  ▌奶粉量贡献大于价,新零售模式进展顺利

  分产品看,2021年奶粉类营收21.16亿元(同减12.5%),占比83.34%(同减7pct),毛利率54%(同增6pct);米粉类营收0.18亿元(同减45%),占比0.72%(同减0.5pct),毛利率30%(同减5.6pct);其他类营收4.05亿元(同增90%),占比15.94%(同增8pct),毛利率10.46%(同减11.5pct)。

  量价来看,2021年奶粉总销量为1.71万吨(同增2%),对应吨价为12.38万元/吨(同减14%);米粉总销量为0.04万吨(同减40%),对应吨价为5.19万元/吨(同减9%);其他总销量为0.02万吨(同减38%),对应吨价为209.63万元/吨(同增204%)。

  分渠道看,2021年经销商营收9.18亿元(同减2%),占比36%(同增1pct);直供客户营收0.93亿元(同减82%),占比4%(同减16pct);电子商务营收3.92亿元(同增7%),占比15.5%(同增1.7pct);总承销商营收4.27亿元(同减22%),占比17%(同减4pct);包销商营收3.29亿元(同增106%),占比13%(同增7pct),新零售模式的成功推进,使得公司对下游渠道和门店的议价能力在增强;其他营收0.13亿元(同减19%),占比0.5%(同减0.1pct);其他业务营收3.66亿元(同增202%),占比14%(同增10pct)。截止2021年度,拥有经销商1526家,净增加584家,其中东区226家、南一区174家、南二区277家、西区248家、北一区463家、北二区109家及其他区域29家。

  产能来看,2021年奶粉总产能为1.86万吨(同增5%),米粉总产能为0.04万吨(同减34%),其他总产能为0.02万吨(同减47%)。

  ▌继续做强主营品牌,深耕新零售渠道

  品牌端,通过投放浙江卫视《青春环游记》等一系列综艺节目,牵手网易、宝宝树、美柚、育儿网等重要行业媒体,大幅提升品牌曝光率;通过线下门店互动节目《美妈有话说》聚焦重点区域,深入400余家门店进行消费者访谈,走进Z时代妈咪,共计覆盖1.5亿余人次。

  产品端,不断挖掘新消费形势下各类群体营养需求,创新推出“睛彩”系列叶黄素酯调制乳片、“火星宝贝”系列儿童奶粉、豆豆奶昔、“羊羊伊倍”系列配方羊奶粉等新品。

  渠道端,新零售团队通过“一店一码、一店一策“,建成以贝家商城、天猫旗舰店、京东旗舰店为核心品牌窗口,以抖音、快手、小红书等内容电商平台为延伸的业务布局。

  2022经营计划:1)打造大国品牌;通过CCTV大国品牌栏目有效提高品牌声量;借助央视媒体下沉三四五线市场;推出大国品牌系列活动,拔高品牌调性;持续打造IP,塑造品牌年轻个性。2)做强主营品类,推动品类功能化,建设用户口碑,提升用户引流效率,开拓细分市场;3)全面梳理优化渠道,深耕、精耕婴童渠道,加强新零售布局;4)优化产业布局,提升运营效能;5)打造愿景组织,推动文化创新。

  ▌盈利预测

  当前公司处于困境反转阶段,边际改善加速,我们预计2022-2024年EPS为0.12/0.17/0.24元,当前股价对应PE分别为35/25/18倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。

  ▌风险提示

  宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等

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