国海证券-汽车行业深度研究:特斯拉系列报告十一,上海工厂双班满产在即,加速特斯拉生产制造革命-220527

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日期:2022-05-27 10:24:08 研报出处:国海证券
行业名称:汽车行业
研报栏目:行业分析 刘虹辰  (PDF) 30 页 1,636 KB 分享者:kmc****02 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  投资要点:

  上海工厂产能加速恢复,年内产能计划扩产至100万辆。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至4月30日,特斯拉上海工厂在尚未完全恢复的情况下,已下线1万辆整车,展现出超级工厂的强大韧性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前部分下线车辆已运往亚太地区,欧洲方向产品也将于近期装载发运,但受限于跨境物流效率降低、疫情下运输受阻等因素,该部分车辆尚未登记为“完成出口”。当前特斯拉上海工厂处于单班满产状态,最快将于5月下旬实行两班倒制度,每天生产2600辆电动汽车,这将使该工厂的产量恢复到疫情封锁前的水平。考虑到特斯拉计划扩产及重启双班生产,停产期间损失的约4.4万辆产量有望在后续得到弥补。

  1-4月国产特斯拉批发量183686辆,同比+93%。2022年4月,国产特斯拉批发量1512辆。受限于疫情防控、物流不畅等因素,4月国产特斯拉批发量无出口部分。分车型来看,4月国产Model 3批发量552辆;Model Y批发量960辆。4月国产Model Y/Model 3的月度批发量比值达到1.74新高,虽然是在疫情影响的极端情况下,但也反映出市场对Model Y需求的持续旺盛。2022年,特斯拉上海工厂将迎来扩产,Model Y销量也将随产能增加而得到进一步提升,我们预计2022年内销量MY/M3比值将提升到2。目前国内Model 3/Y交付时间为20-24周/10-14周。

  4月无出口份额,预计5月将有明显回升。5月11日,特斯拉上海工厂复工后首批4767辆电动车装船出口,5月15日又有4000多辆电动车装船出港。特斯拉上海工厂主要供应欧亚市场,其每季度前两个月产量主要用于出口,第三个月主要用于内销。因此特斯拉季度内出口量及其占比呈前高后低趋势,且每季度的第一个月为出口占比峰值,约在70%左右。分车型来看,Model 3出口比重较ModelY更大,Model 3峰值在70-90%,Model Y峰值则在50%左右。

  4月国内新能源车渗透率达29.3%新高,3月Model Y纯电份额超10%。4月新能源车渗透率再创新高,同比+17.9pct,其中纯电渗透率达22.1%。受上海工厂出口影响,特斯拉市场份额周期性波动明显,每季度第三个月为峰值,3月占国内纯电/新能源车/乘用车份额达17.8%/14.4%/3.6%。分车型来看,Model 3市场份额下行趋势明显,3月占纯电/新能源车/乘用车的份额为7.1%/5.7%/1.4%;Model Y上市以来市场份额波动向上,3月占纯电/新能源车/乘用车的份额已达10.8%/8.7%/2.2%。

  特斯拉北美销量超5.1万,领先优势持续。4月,特斯拉北美销量51782辆,同比+182.1%,最畅销车型Model Y销量26914辆,贡献52.0%份额,已连续8个月销量超2万。具体到美国新能源车市场,4月特斯拉以48432辆的销量成绩连再次超过丰田位列第一,已连续3个月保持领先;Model Y月度销量长期处于前两位,4月销量25432辆,显著领先于其他新能源车型;Model 3销量19000辆,位列第二;Model S销量2000辆,位列第九。我们预计2022/2023年特斯拉北美销量分别为62/96万辆,其中Model 3/Y/S/X分别为19/37/3/3万辆。目前美国Model 3/Y交付时间为2022.8-2022.11/2022.11-2023.2。

  北美Model 3产销比下降至1.26,Model Y长期低于1。从特斯拉北美市场产销比结构来看,Model3车型产销比持续下降,3月至1.26,我们认为主要原因是:1)随着上海工厂逐渐承担更多的全球出口任务,弗里蒙特工厂的产出可以更多用于本土内销;2)随着Model Y的上市和热销,Model3的产能逐渐让渡于Model Y。相比之下,Model Y产销比长期小于1,3月为0.80,仍处供不应求的状态。

  4月北美新能源车渗透率5.2%,特斯拉在纯电/新能源汽车市场的份额约70%/35%。特斯拉在北美乘用车市场的份额持续上升,4月达3.6%,并与EV渗透率的变动趋势有较强相关性,反映出特斯拉对北美EV市场发展的推动作用。Model 3/Y占北美汽车市场份额达1.4%/1.9%,占新能源市场份额达12.6%/16.5%,北美对Model Y的需求更为旺盛。

  特斯拉欧洲销量滞后上海工厂出口2个月。4月,Model 3和ModelY欧洲销售量分别为449/427辆,在完全依赖进口的情况下,特斯拉在欧洲销量于2021年9月/12月分别达到33885/35089辆,分别位列欧洲新能源汽车市场销量第4/6位。Model 3多次拿下欧洲新能源车市场销冠,2021年12月,Model 3欧洲销量26105辆,是第二名雷诺ZOE(11504辆)的2.27倍;当月ModelY销量达8823辆,位列第四名。特斯拉在欧洲市场的月度销量呈现明显的季度性波动,这与国内出口比例的季度性波动明显对应,时间差约两个月。目前德国Model 3/Y交付时间为2023.1-2023.3/2022.8-2022.10。

  在欧洲市场中,Model 3是特斯拉主力销售车型,在B级车市场的份额逐渐提升至10.8%,已超主要竞品车型奔驰C级,宝马3系和奥迪A4。这一方面由于Model Y进入欧洲市场较晚,另一方面是由于上海工厂的Model Y要优先满足国内市场的旺盛需求,出口欧洲产能有限。随着德国柏林工厂于3月22日开始交付Model Y,我们预计在未来Model Y在欧洲市场的销量将快速提升并超过Model 3,特斯拉在欧洲市场的销量增长潜力也将被释放。我们预计2022/2023年特斯拉欧洲销量分别为30/52万辆,其中2022年Model3/Model Y分别为23/8万辆。

  3月欧洲主要国家新能源车渗透率为20.4%,较2021年12月减少4.7pct,主要系供给端受芯片短缺及乌克兰线束企业Leoni停产影响,欧洲汽车产能严重受限;需求端受新能源车激励政策到期及通胀率提升影响,民众实际收入和购买意愿降低。Leoni目前产能已恢复,5月渗透或有改善。特斯拉方面,通过移动平均去除季节性后,特斯拉在纯电/新能源/乘用车市场份额自2021年起有稳定提升,2022年3月达15.5%/9.4%/1.8%。

  行业评级及投资策略:特斯拉2021年全球交付量93.6万辆,同比+87%;2022年Q1全球交付量31.0万辆,同比+68%;2022年1-4月特斯拉国产销售18.4万辆,同比+93%。自4月19日复工复产后,目前上海工厂产能仅恢复至单班满产,我们预计,后续双班满产后,产能将快速恢复至停产前状态,结合今年上海工厂扩产后年产能将达到100万辆,我们认为停产期间损失的4-5万辆产量将有望得到弥补。特斯拉产业链核心供应商,量价齐升。特斯拉通过赋能高集成度的解决方案国产供应商,不断拓品类,系统集成能力增强,从而推动了配套的单车价值量提升,这与传统OEM供应体系正好相反。这一趋势也会体现在新势力的供应体系变革中。维持汽车行业“推荐”评级。

  重点关注个股:特斯拉生产制造革命:4680CTC+一体化压铸,将推动下一阶段特斯拉浪潮。我们预计,2022年会批量出现:特斯拉成为第一大客户,新势力进入前五大客户的特斯拉产业链国产供应商。推荐拓普集团、银轮股份、双环传动、旭升股份、爱柯迪、华域汽车、三花智控、福耀玻璃、均胜电子,关注新泉股份、文灿股份、华达科技、星宇股份。

  风险提示:特斯拉柏林工厂、德州工厂进展不及预期;特斯拉上海工厂扩产不及预期;汽车芯片短缺恢复不及预期;特斯拉全球销量不及预期;重点关注公司业绩不及预期。

  

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