华泰证券-曲美家居-603818-变革筑新机,业绩迎拐点-210812

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日期:2021-08-12 21:50:37 研报出处:华泰证券
股票名称:曲美家居 股票代码:603818
研报栏目:公司调研 陈羽锋,周鑫,吕明璋  (PDF) 32 页 2,276 KB 分享者:a19****17 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  核心观点

  公司系我国全品类家居领军企业,全品类深度融合+深耕零售大店模式构成公司特有竞争优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为:1)曲美本部产品及渠道向时尚家居转型,零售门店换新提效,大宗、家装等新渠道迎放量契机;2)Ekornes整合红利释放,拓品类+进军中国市场+管理优化打开成长新空间;3)降杠杆工作稳步推进,前期盈利压制因素逐渐消除,业绩边际向好趋势明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计2021-2023年EPS分别为0.61、0.89、1.22元,参考可比公司Wind一致预期2021年24倍PE均值,给予公司2021年24倍目标PE,对应目标价14.64元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

  曲美:产品+渠道转型筑新机,积淀内生增长潜力

  我们认为曲美业务正迎来新的增长机遇,业绩有望持续改善:1)时尚家居转型成效渐显。推出主打高颜值、高环保、高性价比的时尚家居产品系列,20年销售占成品家居近40%,产品力不断提升下,未来有望引领业务增长;2)零售渠道换新提效。配合时尚家居转型推动存量门店换新,重点推进深耕一二三线城市的大店模式,稳步升级终端门店形象、动线设计、数字化水平,叠加积极赋能经销商,客单值、转化率有望稳步提升;3)大宗、家装等新渠道迎放量契机。现金流压力不断缓解,携手央企背景房企客户开发大宗业务;积极布局整装渠道,抢占家居流量入口,多渠道共推业务增长。

  Ekornes ASA:进军中国市场,打开外延增长曲线

  伴随双边整合深入,Ekornes在产品研发、渠道扩张上如虎添翼,有望在业绩端与公司形成共振,共推业绩增长:1)产品端,依托Ekornes旗下品牌深厚底蕴,推出非舒适椅类成品家具,同时强化核心产品舒适椅优化升级,品类延展+产品升级再塑新成长。2)渠道端,发挥整合红利,加速开拓中国市场,截至20年末Stressless中国市场门店数超80家,IMG中国体验点数量超1000个,并于年内开设第一家品牌独立店;3)管理体系优化,20年Ekornes完成治理结构和管理体系优化,新任管理层推动精细化运营与降本增效,发力大客户战略,有望打开利润增长新空间。

  业绩有望迎来向上拐点,首次覆盖给予“买入”评级

  内生+外延构筑增长契机,降杠杆之下业绩有望迎向上拐点。预计2021-2023年归母净利分别为3.54、5.14、7.07亿元,对应EPS为0.61、0.89、1.22元,参考可比公司Wind一致预期2021年24倍PE均值,给予公司2021年24倍目标PE,对应目标价14.64元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:地产销售下滑,原材料价格上涨,业务拓展及转型不及预期,费用控制不及预期

  

  

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