东吴证券-新宙邦-300037-2021年中报点评:电解液量利齐升,加速海外产能布局-210803

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日期:2021-08-03 22:26:20 研报出处:东吴证券
股票名称:新宙邦 股票代码:300037
研报栏目:公司调研 曾朵红,阮巧燕  (PDF) 7 页 812 KB 分享者:ste****an 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  投资要点

  21H1归母净利润4.37亿元,同比+84%,符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】21H1公司营收25.57亿元,同比增长114.23%;归母净利润4.37亿元,同比增长83.9%,处于预告中枢位置。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中非经常性损益0.38亿元主要为政府补助,对应扣非净利润3.99亿元,同比增长81.1%。

  业务拆分来看,电解液营收同环比高增,盈利能力环比回升。21H1电解液业务收入17.7亿元,同比增长200.9%;毛利率27.4%,同比下降1.6pct,环比增长3.4pct。我们预计公司上半年出货3.5万吨+,对应电解液单吨售价5万元/吨(含税),较20年同期增长15%左右,主要系原材料六氟、VC等涨价传导所致,单吨毛利1.35-1.4万元/吨,较20年同期增长20%左右,原材料价格上涨已顺利传导。公司子公司瀚康上半年净利润0.67亿元,环比高增139%,净利率达32%,盈利能力亮眼,主要系添加剂供不应求所致。

  Q2电解液盈利大幅提升,一体化龙头优势明显。我们预计公司21Q2电解液出货1.8-2万吨,同比翻倍以上,环比10-20%,受限于六氟等原料紧张,1H公司电解液出货量3.5万吨+。全年看,Q3公司六氟采购紧缺有所缓解,电解液出货量持续增长,我们预计全年出货量7-8万吨,同比翻倍,而VC紧缺将持续至明年,因此盈利水平有望维持。同时,由于行业高景气度持续,22年我们预计公司电解液出货量将进一步翻番至14-15万吨。

  公司海外产能加速布局,新增一体化产能配套。公司拟在荷兰穆尔戴克投资15亿元建设年产10万吨电解液、20万吨碳酸酯溶剂、8万吨乙二醇产能,项目分期建设,其中一期建设电解液5万吨,碳酸酯溶剂10万吨、4万吨乙二醇,建设周期3.5年,公司预计2024年下半年逐步投产。

  资本开支大幅提升,固定资产较年初增长。2021年H1公司存货为5.65亿元,较上年末增加27.38%;应收账款13.59亿元,较上年末增长37.05%;期末公司预收账款0.01亿元,较上年末增长73.43%。2021年H1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.66亿元,同比下降120.1%;投资活动产生的现金流量净额为-0.18亿元,同比下降88.62%,主要为本期项目投资建设以及购买理财产品支出增加。

  盈利预测与投资评级:考虑到行业高景气度持续,我们维持公司2021-2023年归母净利润10.1/15.66/21.07亿元的预测,对应PE为49x/31x/23x,给予22年50xPE,对应目标价191元,维持“买入”评级。

  风险提示:政策及销量不及预期。

  

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