东吴证券-姚记科技-002605-基本面稳健向好,期待新赛道发力-220103

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日期:2022-02-03 19:02:52 研报出处:东吴证券
股票名称:姚记科技 股票代码:002605
研报栏目:公司调研 张良卫,周良玖  (PDF) 23 页 1,622 KB 分享者:eva****33 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  短期业绩承压,长期看好基本面呈现稳健向好趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计2021年归母净利5.40-6.04亿元,同比减少51%-45%;扣非归母净利4.95-5.49亿元,同比下降13%-3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)盈利波动原因包括:扑克牌原材料价格上涨,采购成本增加;游戏加大研发投入,2021年Q1-Q3研发费用同比增长66%;对上海细胞治疗集团股权核算方法变更形成较大非经常性损益。但我们认为公司长期基本盘仍较稳健。此外公司投资球星卡公司上海超旺,考虑到公司多次通过投资转型的经验,我们看好其在该赛道的布局。

  球星卡行业由需求驱动,国内市场正处蓝海。球星卡兼具收藏价值和投资价值,其特性要求供给保持相对稳定的状态,需求决定市场天花板,2019年以来的球星卡热潮正是受益于需求端剧变。而国内球星卡仍处于早期,我们认为长期可从三个维度看其增长空间:(1)宏观看体育消费市场增长具有较高确定性和较大空间。国内体育人均消费与发达国家相比较低,且相比美国,国内体育消费规模在体育产业中的占比还有较大提升空间。我们认为政策支持将成其增长一大驱动力。(2)对标国外,我们预计国内球星卡一二级市场总空间约36-47亿元。参照北美2020年球星卡销售额在体育赛事市场规模中的占比,并基于国内2018年体育赛事市场规模、海外球星卡一二级市场规模比例,我们预计国内球星卡一二级市场总空间约36-47亿元。而2020年国内球星卡转售市场规模仅约3-4亿元,因此我们认为国内球星卡市场仍有较大增长空间。虽然国内球类体育IP价值低于美国球类体育IP价值,但国内球迷基数远大于美国,且球星卡玩家在球迷中的占比低,我们认为卡迷数量将是行业的主要增长点。(3)横向对比,国内球星卡市场规模与潮玩等相似品类市场规模也有较大差距。国内产业链也尚不成熟,各环节玩家在业务优化和收入规模上有较大提升空间。

  模式闭环、原有生态赋能,球星卡或成下一个增长点。基于上海超旺旗下的DAKA文化和卡淘平台,公司球星卡业务将有望实现生态闭环:DAKA文化是国内头部卡片IP发行商,卡淘平台是国内头部二手收藏卡交易平台,2021年GMV突破6亿元。公司将通过原有业务为球星卡业务生产环节和获客方面赋能,同时将结合区块链进行深度开发。我们认为球星卡的收藏价值与区块链确权功能高度契合,海外NBATopShot已取得亮眼成绩,我们看好公司在该业务的持续发力。

  盈利预测与投资建议:由于原材料价格上涨及新游买量投入拉低利润率,我们将2021-2023年收入由49.96、59.70和69.32亿元下调至40.56、52.92、63.94亿元,2021-2023年EPS由2.08、2.46和2.81元下调至1.39、1.73和2.08元,对应PE分别为16/13/11倍。我们认为随着原材料成本调整,新游回本,创新营销业务长期增长,公司业绩有望稳步增长,我们给予2022年目标价37.31元,维持公司“买入”评级。

  风险提示:政策监管风险,商誉减值风险,新业务发展不及预期

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