天风证券-电力设备行业专题研究:海外户用光储景气上行,我们看好什么?-220502

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日期:2022-05-02 20:49:24 研报出处:天风证券
行业名称:电力设备行业
研报栏目:行业分析 孙潇雅  (PDF) 27 页 977 KB 分享者:inci******ugh 推荐评级:强于大市
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研究报告内容
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  受电价上涨、能源安全、电力保供三层因素影响,海外户用市场大爆发,光伏和储能需求今年来一直超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本篇报告将聚焦这一市场,探究这一细分市场需求的持续性及投资机会。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)核心结论为投资的重点在【超强景气度】,看好弹性大的逆变器、组件、储能电池。

  1、现象:海外户用光储需求高增

  背景:一方面全球化石能源供需错配抬高能源价格(疫情期间扩产不足,疫情后需求恢复增长),导致欧洲等地区电价大幅上涨;另一方面俄乌战争后欧洲面临断气风险(欧盟39%的天然气进口来自俄罗斯),能源的安全与稳定问题愈发突出。在此情况下,世界各国迫切摆脱化石能源依赖,居民端用电稳定的需求更加强烈,对光伏与储能装机的需求也愈发旺盛。

  现象:欧洲、巴西、澳洲等以分布式装机为主的地区需求保持旺盛,欧洲2月装机或同增100%以上,而巴西21年组件需求也同增66%,在分布式装机需求高增背景下,全球户用储能市场需求也随之增长。

  2、思考:海外户用光储需求高增持续性如何

  光伏:

  从政策端看,全球多国对新能源装机目标上调,例如德国将年均光伏装机目标调高至原来的4倍。针对分布式光伏而言,有的国家和地区制定装机规划或强制性安装要求,如美国多州明确分布式光伏装机目标;有的国家推出补贴政策、税收优惠政策等,如波兰在2021年推出针对农民自用电力设施的补贴和低息贷款,荷兰、意大利在2022年分别推出针对商业或农业分布式光伏的固定补贴政策。

  从经济端看,IRR主要受利用小时数、电价、装机成本三大因素影响。各地利用小时数基本稳定,而新能源上网电价与传统能源同步,叠加绿电、绿证、碳交易等额外增益,光伏电站的电费收入将提升,进而提升装机收益率。我们测算,电价每提升1分钱/度,对应IRR提升0.7pct;此外装机成本随硅料等上游产能释放,也将恢复下降趋势。我们测算,装机成本每下降1毛/W,对应IRR提升0.5pct。

  我们预计22年海外分布式装机达75GW左右,同比增长88%,在全部光伏装机中占比将达到47%(20年约35%)。

  储能:

  从政策端看,多国相关政策包括税收抵免(如意大利达110%)、补贴(如西班牙最大达到700欧元/kWh),户用光储的配置成本得到降低。

  从经济性端看,以德国为例(电价连年上涨,21年达0.32欧元/度、22年1月进一步上涨至0.36欧元/度),不考虑补贴的情况下,相比年累计电费,户用光储系统通过把白天多余电量储存到夜间使用,将在配置后第10年体现出经济性。

  从电力保供看,以澳大利亚为例,输电网呈现狭长、低密度分布的特点,电网未覆盖地区的独立电网基建较薄弱、覆盖区域较少;电网覆盖地区受近年森林大火和风暴等极端天气影响,电力系统稳定安全以及各州电网之间的互联受到威胁。因此居民通过安装户用光储可以保证用电稳定性。

  3、投资:哪些环节最为受益?

  逆变器:户用光储装机高增拉动了光储混合逆变器需求,同时随单片组件功率增加与一拖四产品出现,微逆性价比明显提升,因此我们认为,储能与微逆赛道的增速更高,且市场竞争尚不充分,盈利水平更好。重点推荐【德业股份】(与家电组联合覆盖)、【禾迈股份】、【锦浪科技】、【固德威】。

  组件:重点推荐在海外(均超60%)分销市场领先的一体化组件企业【晶科能源】(海外占比78%,优势市场在北美,分销占比33%)、【天合光能】(海外占比62%,优势市场在欧洲,分销占比39%)、【晶澳科技】(海外占比61%,优势市场在欧洲,分销占比36%)、【隆基股份】(海外占比60%,优势市场在美洲,分销占比33%)。

  储能电池:建议关注海外家储领域市占率领先的【派能科技】;建议关注受益下游需求增长,有望获得业绩弹性的【鹏辉能源】、【亿纬锂能】,此外,高电价使海外客户具有高储能价格接受度,我们认为各公司有望通过提价传导原材料价格压力,获得盈利能力回升。【派能科技】:海外家储核心供应商(包括Sonnen、Segen等),2019年在德国、英国、意大利等国家和地区已拥有较高的市占率。基于我们测算,出货价格由21Q4的1.33元/Wh涨至22Q1的1.44元/Wh,在出货价格提升带动下,公司毛利率由21Q4的23.1%回升至27.5%。【鹏辉能源】:21年获得欧洲、澳洲的大批量家储业务订单,家储电池产品出货超过10万套,顺利成为三晶电气、古瑞瓦特等头部客户首选供应商。【亿纬锂能】:参股沃太能源(21年家储系统出货全球第5)+成为美国集成商Powin Energy供应商。

  风险提示:下游需求不及预期、海外贸易政策变动;测算具有一定主观性,仅供参考。

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