国信证券-豆神教育-300010-2021年中报点评：“双减”落地教培主业承压明显，关注业务转型效果-210830

　　2021H1归母净利润亏损2.13亿，同比增亏127%

　　2021H1，公司营业收入4.73亿元/-8%，归母净利润亏损2.13亿元/增亏127%，扣非归母净利润亏损2.04亿元/增亏92%，EPS-0.24元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021Q2，公司营收2.34亿元/-39%，归母净利润亏损1.68亿元/盈转亏下滑463%预计系双减政策落地，教培主业开展受到较大影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　政策监管趋严教培业务谋求转型美育，留学业务持续承压

　　2021H1，大语文子公司中文未来实现营收2.29亿元/+26.2%，归母净利润亏损3358万元，同比由盈转亏下滑238.8%，其中2021Q2大语文收入5326万元，环比Q1收入1.28亿元大幅下滑，预计受到行业政策监管趋严影响，公司已于2021年5月推出全新艺术教育子品牌“豆神美育”。升学服务（百年英才+上海藤云）实现收入2056万元/-12.2%，预计亏损千万量级。智慧教育业务（主要来自子公司康邦科技）实现收入1.19亿元/-41.1%，净利润亏损1415万元。传统业务内容（安全）管理解决方案实现营业收入9481万元。毛利率35.48%/-4.47pct；净利率为-46.01%/-27.43pct；销售/管理/财务/研发费率-4/+10/-2/-4pct；其中管理费率上升系股权激励费用以及语文业务人工成本上升所致。

　　“双减”政策正式落地主业直接承压，建议关注业务转型效果

　　2021年7月“双减政策”正式落地，政策对学科培训机构性质、办学许可、培训时间、培训内容等多方面进行严格的限制及规范，预计对主业大语文培训业务产生较大影响。在此背景下，公司已按照要求逐步关停原学科培训业务，并且在各地分校逐步推进开设“豆神美育”课程。公司虽然积极转型应对行业政策剧变，但考虑到家长参培情绪影响以及自身转型节奏，我们认为公司业务短期内预计会相对承压，后续积极关注公司美育课程接受度以及。

　　风险提示：疫情复发、业务转型不及预期、传统业务剥离缓慢等。

　　行业监管加码，业务亟需转型，下调至“增持”评级

　　综合考虑疫情、行业监管大背景，公司业务转型尚需时间，下调21-23年EPS为-0.30/0.08/0.14元（21-23年原为0.05/0.49/0.85元），同时下调公司至“增持”评级，后续可密切跟踪。