浙商证券-运达股份-300772-首次覆盖报告：厚积薄发，迈向第一梯队的风电整机龙头-210905

　　投资要点

　　公司风电设备技术积淀深厚，国内市占率快速提升，跻身第一梯队

　　深耕行业专注技术，浙江省国资背景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司及前身在新能源领域深耕40多年，风电机组功率覆盖主流兆瓦等级，产品结构大型化，向3MW及以上转变；公司实际股东机电集团由省国资全资控股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）浙江等东南沿海海上风电市场空间大。

　　2020年国内市占率排名第五，有望跻身第一梯队。2017-2020年，公司国内市占率从4%稳步提升至7%，排名第五，与头部差距明显缩小；公司年新增装机量从0.7GW跃升至4.0GW，3年CAGR为78%，增速高于国内同行。

　　抢装潮带动业绩高增长，“十四五”表现可期。2020年公司实现营业收入114.8亿元，同比增长134%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长62%。2014-2020年，公司营业收入、归母净利润CAGR分别为32%、46%。

　　快速推进“两海”战略取得成效。2021年4月，公司“海风系列”首台7MW机组正式下线，同时10MW+机组正在研发。2020年公司中标越南4个项目共计169MW。2021年6月，公司签署了首个海外海上机组批量订单合同。

　　风电降本速度及需求将超预期，2021-2025年新增装机容量CAGR为15%

　　过去10年全球陆上风电度电成本下降56%，成为最便宜的清洁能源。风电在碳减排方面发挥重要作用，是不可或缺的清洁能源。2020年我国风电新增装机容量72GW，同比增长179%，其中陆上69GW（同比+188%），海上3GW（同比+53%）。预计2021-2023年我国陆上+海上风电新增装机容量为45GW、50GW、55GW；海上风电2022年起国补取消，地方补贴继续支持本省海风建设，预计2021-2023年我国海上风电新增装机容量分别为8GW、5GW、7GW。

　　“双碳目标”确立风电行业发展广阔前景。随着各地方“十四五”风电发展规划方案出台，我们调高年均风电新增装机容量预期至56GW（此前为40GW），2021-2025年CAGR为15%，其中海上7.8GW（此前为4GW）。

　　盈利预测与估值：净利率有进一步提升潜力

　　预计公司2021-2023年营收分别为125/140/153亿元，同比增长9%/12%/9%；归母净利润为4.3/6.0/7.0亿元，同比增长134%/40%/17%，对应PE 31/22/19X；净利率分别为3.4%/4.3%/4.6%，未来有进一步提升潜力，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　1）原材料价格波动；2）风电政策推进不及预期