太平洋证券-绝味食品-603517-单店模型恢复优异,费用规模优势凸显-210901

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日期:2021-09-02 13:42:10 研报出处:太平洋证券
股票名称:绝味食品 股票代码:603517
研报栏目:公司调研 蔡雪昱,李鑫鑫,黄付生  (PDF) 6 页 612 KB 分享者:lil****am 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:

  绝味食品发布2021年中报,上半年实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为31.44亿元、4.91亿元、4.8亿元,同比+30.27%、+82.91%、+77.28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为16.38、2.66、2.46亿元,同比+21.6%、+25.81%、+23.02%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)收入、利润增速均符合预期。

  点评:

  收入分析:收入高增延续,单店基本恢复至19年水平。上半年公司实现营收31.44亿元,同比+30.27%(Q1:+41.22%;Q2:+21.6%),Q2延续Q1高增趋势,一方面与去年基数较低有关,另一方面与公司开店政策、营销策略、品牌势能提升有关。上半年卤制品销售28.99亿元,同比+27.59%;加盟商管理实现收入0.33亿元,同比-9.38%;其他收入增长143%,主要是绝配供应链和部分子公司表现较好。

  拆分来看:1)门店数量:截至6月底公司在大陆(不含港澳台及海外)共拥有门店13136家,同比+8.94%,净增门店737家,Q1净增150+家,Q2净增550+家,去年上半年净增门店1104家,今年净增虽较去年有一定差距,但依旧处于行业较高水平。2)单店收入:上半年折算单店收入为22万元/家,同比+17%,基本恢复到19年同期水平,主要得益于公司的“年货节”、“啃定赢”等主题营销活动,以及异常单店盘点等活动。3)全年来看:我们预计全年净开门店预计在1200-1500家左右,同店恢复19年同期水平,全年收入有望实现25%增速目标。

  利润分析:实际毛利率大幅提升,提质增效规模效应日益显现。2021H1毛利率34.61%,同比+0.29pct,与去年基本持平。由于会计准则变更,运费从费用调至成本(20H运费比率3.32%),剔除该部分影响,公司实际毛利率大幅提升,主要原因是:1)上半年鸭价一直高位运行,从去年同期的3元/斤上涨到4元/斤,公司提前预判,提前进行了原材料囤货;2)产品结构进行一定调整。全年来看,我们认为成本压力仍在,但在公司提前囤货及合理产品结构调整大背景下,公司毛利处于可控范围内。

  2021H1期间费用率13.33%,同比-2.23pct,主要是会计准则变更影响,剔除运费影响,销售费用率同比+0.4pct;管理费用率同比+0.45%,主要是股权激励费用摊销费用增加影响,其他费用率均有部分降低,规模优势凸显。上半年净利率15.97%,同比+4.6pct,主要是实际毛利率上行、营业外收入、投资收益均有好转所致。

  21年展望:全年目标完成概率大、利润预期增速乐观。展望全年,1)收入端:在加速开店、同店加速恢复的情况下,股权激励目标完成概率较大(收入同比+25%);2)成本端:鸭副价格经历两年的低价运营,今年以来价格涨幅较大,上半年公司通过囤货、产品结构调整等方式进行调节,我们认为下半年成本依旧面临一定压力;3)利润端:公司入股的卤味相关企业,部分参股企业在2021年有望从区域性企业成长为全国性企业,叠加利润基数较低,利润增速依旧可观,但考虑到股权激励费用,利润表观增速可能与收入持平或略高。

  长期展望:中期看品牌势能提升,长期看美食生态圈运营。1)短期来看:公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。2)中期来看,关注品牌势能提升。公司发展经历了“供应链-渠道-品牌”的三部曲,未来三年将进入第三步品牌势能打造,公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。目前公司已聘用长沙知名品牌营销总监,后续动作值得期待。3)长期来看:公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,新模式不断试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。

  盈利预测与评级:维持“买入”评级。考虑股权激励费用后,我们预计预计2021-2023年EPS分别为1.51元、1.86元、2.24元,剔除股权激励费用后,2021-2023年EPS分别为1.67元、1.95元、2.28元。短期21年收入、利润实现目标可能性强,中期公司关注品牌势能提升,驱动力从渠道推力转向品牌拉力,同时股票激励锁定收入增速、参股企业异地扩张&上市投资收益可观,长期公司受益于餐饮黄金十年,短中长期逻辑清晰,考虑目前市场环境,我们按照2022年业绩给予42X估值(剔除股权激励费用),一年目标价83元,维持公司“买入”评级。

  风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;

  

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