东吴证券-诺德股份-600110-2021年中报点评：Q2单吨盈利大幅提升，盈利拐点已现-210803

　　投资要点

　　中报业绩符合市场预期,净利翻番毛利率达26%持续向上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021年H1公司营收20.08亿元，同比增长153.4%；归母净利润2.01亿元，扣非净利润1.90亿元，扭亏为盈，中报业绩位于业绩预告中值，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q2公司毛利率为26.35%，同比上升5.9pct，环比上升4.7pct，Q2净利率12.17%，同比上升14.06pct，环比上升4.82pct。

　　Q2出货量环比持平，加工费上涨+产品结构改善带动公司单吨盈利提升。我们预计公司Q2出货量为0.9-0.95万吨左右，环比微增8%，2021年H1出货量近1.8万吨。客户结构来看，宁德时代为公司第一大客户，出货占比我们预计30-40%，LG为公司第二大客户，此外公司进入比亚迪、中航、及松下、SKI等国内外厂商的供应体系；我们预计21年全年出货3.8-4万吨左右，满产满销，同比增长80%+，宁德时代、LG贡献主要增量。盈利能力来看，我们预计Q2单吨净利达1.3万元/吨左右，环比翻番增长超市场预期，主要系Q2加工费上涨完全体现、铜价上涨以及4.5μ铜箔出货占比提升，此外公司财务费用摊薄，盈利拐点已现。

　　锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计持续至2022年。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长，铜箔产能开工到调试完成需要2年左右，且单吨投资6-7万/吨，仅有头部厂商有能力大范围扩产。据我们测算，21年全球铜箔需求38万吨，产能利用率100%；22年行业需求增长至52万吨，供给端，诺德21年底新增2.7万吨产能，嘉元新增1.5万吨，整体行业新增产能有限，22年我们预计产能利用率95%+，且仅有诺德、嘉元可量产4.5μ铜箔。4.5、6μ环节产能持续紧缺。21H1加工费分别为7万/吨、5万/吨+，供不应求，已涨价0.5-1万/吨，21-22年新增产能有限，后续加工费或进一步提升，龙头盈利弹性体现。

　　公司产能扩张加速，叠加4.5μ占比提升，龙头地位显现。公司现有产能4.3万吨/年，2.7万吨产能在建，我们预计2021年年底建设完成，公司预计2022年Q2实现7万吨左右的铜箔产能，算上青海1.5万吨，两个铜箔生产基地建成后将达年产合计8.5万吨，行业领先。产品结构看，行业内动力电池所需铜箔往6、4.5μ产品切换，加工费较6μ提升2万元/吨以上，诺德2021年上半年4.5、4μ铜箔出货量占比提升至15-20%，主供宁德时代，后续国内二线厂商也将逐步切换，我们预计22年有望大规模应用，公司率先突破4.5μ技术，龙头地位稳固。

　　盈利预测与投资评级：我们将2021-2022年的归母净利润从1.98/3.02亿元上调至4.96/8.10亿元，预计2023年的归母净利润为11.33亿元。给予2022年35倍PE，目标价20.3元，维持“买入”评级。

　　风险提示：铜价下跌超预期，行业竞争超预期