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投资要点
中报业绩符合市场预期,净利翻番毛利率达26%持续向上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021年H1公司营收20.08亿元,同比增长153.4%;归母净利润2.01亿元,扣非净利润1.90亿元,扭亏为盈,中报业绩位于业绩预告中值,符合市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)Q2公司毛利率为26.35%,同比上升5.9pct,环比上升4.7pct,Q2净利率12.17%,同比上升14.06pct,环比上升4.82pct。
Q2出货量环比持平,加工费上涨+产品结构改善带动公司单吨盈利提升。我们预计公司Q2出货量为0.9-0.95万吨左右,环比微增8%,2021年H1出货量近1.8万吨。客户结构来看,宁德时代为公司第一大客户,出货占比我们预计30-40%,LG为公司第二大客户,此外公司进入比亚迪、中航、及松下、SKI等国内外厂商的供应体系;我们预计21年全年出货3.8-4万吨左右,满产满销,同比增长80%+,宁德时代、LG贡献主要增量。盈利能力来看,我们预计Q2单吨净利达1.3万元/吨左右,环比翻番增长超市场预期,主要系Q2加工费上涨完全体现、铜价上涨以及4.5μ铜箔出货占比提升,此外公司财务费用摊薄,盈利拐点已现。
锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨,我们预计持续至2022年。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长,铜箔产能开工到调试完成需要2年左右,且单吨投资6-7万/吨,仅有头部厂商有能力大范围扩产。据我们测算,21年全球铜箔需求38万吨,产能利用率100%;22年行业需求增长至52万吨,供给端,诺德21年底新增2.7万吨产能,嘉元新增1.5万吨,整体行业新增产能有限,22年我们预计产能利用率95%+,且仅有诺德、嘉元可量产4.5μ铜箔。4.5、6μ环节产能持续紧缺。21H1加工费分别为7万/吨、5万/吨+,供不应求,已涨价0.5-1万/吨,21-22年新增产能有限,后续加工费或进一步提升,龙头盈利弹性体现。
公司产能扩张加速,叠加4.5μ占比提升,龙头地位显现。公司现有产能4.3万吨/年,2.7万吨产能在建,我们预计2021年年底建设完成,公司预计2022年Q2实现7万吨左右的铜箔产能,算上青海1.5万吨,两个铜箔生产基地建成后将达年产合计8.5万吨,行业领先。产品结构看,行业内动力电池所需铜箔往6、4.5μ产品切换,加工费较6μ提升2万元/吨以上,诺德2021年上半年4.5、4μ铜箔出货量占比提升至15-20%,主供宁德时代,后续国内二线厂商也将逐步切换,我们预计22年有望大规模应用,公司率先突破4.5μ技术,龙头地位稳固。
盈利预测与投资评级:我们将2021-2022年的归母净利润从1.98/3.02亿元上调至4.96/8.10亿元,预计2023年的归母净利润为11.33亿元。给予2022年35倍PE,目标价20.3元,维持“买入”评级。
风险提示:铜价下跌超预期,行业竞争超预期
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