浙商证券-对央行下半年工作会议的思考：把握利率债走牛机会-210801

　　核心导论

　　7月30日，人民银行召开了2021年下半年工作会议，会议对央行上半年的工作进行了总结并对下半年的工作进行了展望。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对本次会议的思考和总结，我们可以用三句话概括:第一，货币政策在稳健的基调下有边际宽松的可能性;第二，下半年有通过碳中和支持工具定向降息的可能性;第三，进一步看好利率债走势，10年期国债收益率有望突破到2.8%以下。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点

　　货币政策基调:“稳字当头”＋“合理充裕”

　　央行下半年工作会议再次明确稳健的货币政策基调，与7月政治局会议定调一脉相承。政治局会议指出，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕;而央行工作会议指出，坚持稳字当头，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，搞好跨周期政策设计，把握好政策实施的节奏和力度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。

　　在稳健的货币政策基调下，货币政策有边际宽松的可能性。由于货币政策和基本面息息相关，结合政治局会议表述，“外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，中央对下半年整体经济走势的判断更趋谨慎，宏观经济可能面临疫情再度扩散+修复动能放缓+中下游盈利受挤压等多方面扰动和不确定性，这表明货币政策短时间内很难走向收紧，甚至可能边际宽松的可能性。

　　降息可能锁定:碳排放工具＋结构性降息

　　下半年央行对碳中和支持力度可能进一步提高。上半年处于碳减排支持工具研究设立期，目前银行间市场已经推出碳中和债券，发布了新版绿色债券支持项目目录，银行间市场推出碳中和债券，下半年央行仍进一步强调整体协同、加快完善绿色金融体系，推动碳减排支持工具落地生效。

　　本次央行工作会议基本锁定了下半年利用碳排放工具定向降息的可能性。会议指出，向符合条件的金融机构提供低成本资金，引导金融机构为具有显著减排效应重点领域提供优惠利率融资。“低成本资金”+“优惠利率融资”的表述暗示了两点:第一，碳中和支持工具或不仅限于债券，央行还可能推行诸如类再贷款再贴现、类‘TMLF的支持工具;第二，碳中和支持工具的成本会相对较低。

　　后续债市展望:下半年把握利率债走牛机会

　　下半年利率债可能迎来牛市。受益于(1)“外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，经济或面临疫情再扩散+修复动能放缓+中下游盈利受挤压等多方面扰动和不确定性，(2）稳健的货币政策基调，货币政策收紧的概率很小，甚至有边际宽松的可能性，(3)本次央行工作会议基本锁定了下半年用碳排放工具定向降息的可能性，降息可能进一步引导资金利率下行，下半年利率债继续走牛的概率较大。

　　风险提示:国内基本面政策面等超预期变动;疫情趋于稳定;货币政策突然转向。