浙商证券-宏华数科-688789-点评报告:拟收购晶丽数码67%股权,增强墨水耗材核心竞争力-220307

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日期:2022-03-07 23:02:00 研报出处:浙商证券
股票名称:宏华数科 股票代码:688789
研报栏目:公司调研 邱世梁,王华君,李锋  (PDF) 3 页 434 KB 分享者:vm1****43 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  拟收购晶丽数码67%股权;晶丽2021年营收和净利增长154%和152%

  公司公告拟现金6700万元收购晶丽数码67%股权;晶丽数码股东权益账面价值1717万元,评估价值10673万元,增值率521%,对应2021年估值7.4倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】晶丽数码主营喷印用墨水,是宏华数科墨水外协厂之一。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2020年收入2830万元,其中87%收入来自宏华数科,是2020年宏华墨水第五大外协供应商。2021年营收7196万元,净利润1452万元,分别增长154%和152%。

  收购晶丽数码可凭规模和采购优势降低墨水成本,增强公司核心竞争力

  根据我们调研数据,目前分散墨水价格仅比传统墨水高5-8%,而活性墨水的价格仍是传统墨水的2-3倍。交易完成后,在IPO募投5000吨墨水产能基础上又新增产能,并且晶丽处于精细化工重地天津,可就近获取墨水原料,规模效应和采购成本优势有助于墨水成本快速下降,加速数码印花渗透率提升。

  希音拟投资150亿建设湾区供应链总部,其示范效应有助于渗透率提升

  快时尚跨境电商巨头希音拟投资150亿元在广州建设“希音湾区供应链总部”,此举预计将加速国内数码印花渗透率提升。随着快反需求爆发、数码喷印成本快速下降、技术进步和政策助推,全球数码印花布渗透率将从2020年10%提升至26%以上,CAGR为29%,公司数码喷印设备和墨水将充分受益。2021年8月股权激励行权条件为未来3年净利润CAGR不低于30%。

  “设备+墨水”模式优异,墨水收入占比将超过设备构成长期增长基础

  2020年公司设备收入4.5亿,墨水收入约2亿。预计公司墨水收入占比将从2020年28%上升至2025年40%。根据我们测算公司2021年墨水收入占比预计有接近10pct提升。长期看,随着设备存量不断增加,具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备进而构成公司长期稳定增长的基础。

  数码喷印技术通用性强,其应用可扩大至书刊打印、印染、包装和建材

  数码喷印技术的核心在于图案数据处理、精准喷射的运动控制和喷头与墨水的适配性,在图案印刷领域具有一定通用性。随着技术进步,其应用领域将不再局限于印花布生产,有望进一步推广至单色印染、书刊打印、包装印刷和建筑材料等不同领域。公司掌握数码喷印核心技术,未来发展具有进一步提升空间。

  盈利预测及估值

  考虑交易未完成,暂不调整盈利预测。预计2021~2023年净利润为2.3/3.4/4.7亿元,同比增长33%/50%/38%,PE为68/45/33倍。维持“买入”评级。

  风险提示:1)核心部件喷头依赖外购风险;2)应收款款快速增长引发坏账

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