东兴证券-康希诺-688185-2021H1新冠疫苗推动扭亏,MCV4上市在即-210902

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日期:2021-09-02 16:08:58 研报出处:东兴证券
股票名称:康希诺 股票代码:688185
研报栏目:公司调研 胡博新,王敏杰  (PDF) 6 页 559 KB 分享者:Ji***x 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事件:公司公布2021年中报,报告期内实现营业总收入20.61亿元,同比增长51057.67%;归属于上市公司股东的净利润9.37亿元,同比扭亏为盈;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.99亿元,同比扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  2021H1业绩符合预期,新冠疫苗大幅贡献业绩推动扭亏。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2021H1公司新冠疫苗成功实现商业化,报告期内公司实现营业收入约20.61亿元,同比+51058%,实现归母净利润9.37亿元,同比扭亏。1)2021H1公司于中国大陆地区收入约9.8亿人民币,海外地区收入约为10.8亿人民币,根据国内外采购单价,测算大陆地区确认收入约1200万剂,海外确认收入约850-1650万剂。2)公司天津2-3亿年产能车间已于3月投产,上海2-3亿年产能车间已于6月投产,另有CMO 1亿产能,结合产能爬坡时间,判断2021年底前年产能有望超5亿剂。

  新冠疫苗加强接种及吸入剂型可期。1)公司有望成为加强针市场重要参与者:当前我国全人口疫苗接种率已超70%,免后中和抗体水平跟踪以及真实世界保护率数据表明,加强接种需求存在。临床研究表明,双针灭活疫苗接种后加强接种公司Ad5载体疫苗,可获得更优免疫应答水平(相较灭活苗加强);此外Ad5载体疫苗双针接种,亦大幅提升中和抗体水平;2)公司吸入剂型Ad5载体疫苗当前处于临床II期阶段,有望9月获得II期数据,早期小规模临床研究表明安全性和免疫原性数据积极。吸入剂型有望,①产生体液免疫、细胞免疫、黏膜免疫三重保护;②提升接种依从性;③使用20%-40%肌注剂量,大幅提升总产能。吸入剂型的研发和商业化推进有望进一步提升公司产品市场竞争力。

  MCV2已获批,MCV4有望年内获批。2021-2022年公司MCV系列产品将陆续实现上市销售。其中MCV4为国内首家申报,判断2-3年内国内无同品种竞品上市;MCV2当前已有5家产品获批,后续存在纳入计免预期,销售主力品种为MCV4。假设新生儿人口约1000万/年,MCV4单价参考香港、美国同品种价格50%-60%,假设为450元/剂,取3针免疫程序,若公司产品22-23年分别实现6%/10%新生儿渗透率,营收贡献有望达8.1/13.5亿元。

  股权激励方案发布,研发进度目标超预期。公司发布限制性股票激励计划,拟向激励对象授予1100250股限制性股票,占公司总股本约0.44%,首次授予部分占80%,授予对象为公司391名员工,授予价格209.71元/股。业绩考核目标分A/B/C三档,21年考核内容分别为:21年营收不低于70/65/60亿元,21年末前上市产品3/3/2个,21年临床推进3/3/3个;22年考核内容分别为:21-22累计营收不低于200/185/170亿,22年末前上市产品4/3/3个;22年新申报IND 2/2/1个。A档考核目标分解:1)营收:判断21年新冠营收有望达70亿元,22年新冠营收有望达120-130亿元;2)上市:判断上市产品依次为肌注新冠、MCV2、MCV4,吸入新冠或有望于2022正式获批上市;3)研发推进:吸入新冠、PCV13已于年内获临床推进,PBPV、婴幼儿百白破、加强百白破等有望后续获推进入下一临床阶段;4)IND申请:带状疱疹疫苗、结核疫苗等潜力品种有望优先获临床推进。

  盈利预测及投资建议:公司成立以来专注于创新型疫苗产品研发,为国内疫苗企业研发和国际化能力领先企业。报告期实现首次扭亏,伴随MCV2/4等产品上市,以及肺炎/百白破等产品研发/商业化的持续推进,后续业绩可期。我们预计公司2021年至2023年实现营业收入分别为74.13亿元129.44亿、65.30亿元;归母净利润分别为34.57亿元、62.97亿元和29.53亿元;EPS分别为13.97元、25.45元和11.94元,对应PE分别为27.99X、15.37X和32.76X,维持“推荐”评级。

  风险提示:新品研发风险,产品销售不达预期风险。

  

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