华泰证券-建材行业专题研究:从玻纤发展看碳纤维,供需进化再演绎-211130

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日期:2021-11-30 16:35:57 研报出处:华泰证券
行业名称:建材行业
研报栏目:行业分析 方晏荷,张艺露  (PDF) 26 页 1,688 KB 分享者:max****ng 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  玻璃玻纤系列之七:从玻纤发展看碳纤维,供需进化再演绎

  我们通过玻纤及碳纤维的需求/供给/竞争格局比较,发现碳纤维正复制玻纤的产业化历史:1)玻纤长期寡头垄断格局源于资金和技术等壁垒,而碳纤维壁垒更高,具备强者恒强基础;2)中国巨石万吨池窑线打破规模化阻碍,碳纤维进口受阻带来国产化机遇,规模化进程加速;3)下游需求高度重叠,碳纤维应用扩张及对玻纤渗透加速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】高成本下碳纤维对玻纤的替代仍是长期过程,但我们认为需求端迎来应用开拓以及风电大叶片、海上风电快速发展,碳纤维发展进入实质性加速阶段。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中国建材集团下属公司中复神鹰(未上市)为国内碳纤维龙头,玻纤关注受益于风电高景气的中材科技/龙头中国巨石。

  需求比较:玻纤产业化程度更高,碳纤维应用初期

  碳纤维性能显著强于玻纤,但价格是玻纤10倍以上。国内玻纤性能已处全球领先地位,中国巨石E8/E9等超高模量玻纤性能与碳纤维差距已在缩小。全球玻纤需求量约是碳纤维80倍(19年801万吨vs20年10万吨),20年国内玻纤市场规模是碳纤维28倍(1955vs70亿元),碳纤维目前需求量处于玻纤90年代体量。据奥赛碳纤维,预计国内21-25年碳纤维需求量CAGR25%,碳纤维在风电叶片/汽车轻量化/航空航天与玻纤竞争较大,21-25年碳纤维在风电叶片/汽车中需求量CAGR 25%/10%,但我们测算20年碳纤维在二者中对玻纤渗透率仅3%/4.5%,高成本下替代过程道阻且长。

  供给比较:玻纤扩产受限vs碳纤维突进并加速整合

  20年全球碳纤维产能17万吨,技术和应用受限导致产能利用率仅62%,国内产能利用率50%/同比+5pct,已接近国际水平。碳纤维25年前全球新建产能约25万吨/国内占85%以上,但干喷湿纺技术壁垒下原丝有效产能扩张或受限。20年玻纤产能利用率93%,且19年国内产量已占全球66%。玻纤供给压力相对较小,预计22年国内点火60万吨,而能耗双控限制新增产能落地。国有资本加大并购布局碳纤维,已形成陕煤集团/吉林化纤集团/宝武集团(均未上市)为首的碳纤维主力,中国建材下属的中复神鹰在规模和技术上均处全球前列。玻纤头部关注第二轮冷修潮,有望加速行业产能优化。

  竞争格局比较:类似的寡头垄断,历史有望再演绎

  20年碳纤维海外龙头占56%产能,技术领先且全球扩张加速。全国碳纤维CR4在80%左右,集中趋势类似玻纤,CR3集中度10年来在65%以上。我们认为碳纤维的发展有望复制玻纤历史,系:1)玻纤长时间寡头垄断格局源于资金和技术高壁垒,碳纤维比玻纤壁垒更高,吨投资20-120万元/吨vs玻纤1万元/吨,核心纺丝技术仅头部企业拥有且是长期积累过程,具备强者恒强基础;2)降本带来的产业化逻辑相似,历史上中国巨石万吨池窑线打破规模化阻碍,目前进口受阻带来碳纤维国产化机遇,国内龙头技术已实现全国产化;3)下游需求高度重叠,市场扩张和渗透率提升均有看点。

  风险提示:碳纤维规模化缓慢;碳纤维技术突破受阻;替代材料的加速成熟。

  

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