华泰证券-建材行业专题研究：从玻纤发展看碳纤维，供需进化再演绎-211130

　　玻璃玻纤系列之七：从玻纤发展看碳纤维，供需进化再演绎

　　我们通过玻纤及碳纤维的需求/供给/竞争格局比较，发现碳纤维正复制玻纤的产业化历史：1）玻纤长期寡头垄断格局源于资金和技术等壁垒，而碳纤维壁垒更高，具备强者恒强基础；2）中国巨石万吨池窑线打破规模化阻碍，碳纤维进口受阻带来国产化机遇，规模化进程加速；3）下游需求高度重叠，碳纤维应用扩张及对玻纤渗透加速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】高成本下碳纤维对玻纤的替代仍是长期过程，但我们认为需求端迎来应用开拓以及风电大叶片、海上风电快速发展，碳纤维发展进入实质性加速阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国建材集团下属公司中复神鹰（未上市）为国内碳纤维龙头，玻纤关注受益于风电高景气的中材科技/龙头中国巨石。

　　需求比较：玻纤产业化程度更高，碳纤维应用初期

　　碳纤维性能显著强于玻纤，但价格是玻纤10倍以上。国内玻纤性能已处全球领先地位，中国巨石E8/E9等超高模量玻纤性能与碳纤维差距已在缩小。全球玻纤需求量约是碳纤维80倍（19年801万吨vs20年10万吨），20年国内玻纤市场规模是碳纤维28倍（1955vs70亿元），碳纤维目前需求量处于玻纤90年代体量。据奥赛碳纤维，预计国内21-25年碳纤维需求量CAGR25%，碳纤维在风电叶片/汽车轻量化/航空航天与玻纤竞争较大，21-25年碳纤维在风电叶片/汽车中需求量CAGR 25%/10%，但我们测算20年碳纤维在二者中对玻纤渗透率仅3%/4.5%，高成本下替代过程道阻且长。

　　供给比较：玻纤扩产受限vs碳纤维突进并加速整合

　　20年全球碳纤维产能17万吨，技术和应用受限导致产能利用率仅62%，国内产能利用率50%/同比+5pct，已接近国际水平。碳纤维25年前全球新建产能约25万吨/国内占85%以上，但干喷湿纺技术壁垒下原丝有效产能扩张或受限。20年玻纤产能利用率93%，且19年国内产量已占全球66%。玻纤供给压力相对较小，预计22年国内点火60万吨，而能耗双控限制新增产能落地。国有资本加大并购布局碳纤维，已形成陕煤集团/吉林化纤集团/宝武集团（均未上市）为首的碳纤维主力，中国建材下属的中复神鹰在规模和技术上均处全球前列。玻纤头部关注第二轮冷修潮，有望加速行业产能优化。

　　竞争格局比较：类似的寡头垄断，历史有望再演绎

　　20年碳纤维海外龙头占56%产能，技术领先且全球扩张加速。全国碳纤维CR4在80%左右，集中趋势类似玻纤，CR3集中度10年来在65%以上。我们认为碳纤维的发展有望复制玻纤历史，系：1）玻纤长时间寡头垄断格局源于资金和技术高壁垒，碳纤维比玻纤壁垒更高，吨投资20-120万元/吨vs玻纤1万元/吨，核心纺丝技术仅头部企业拥有且是长期积累过程，具备强者恒强基础；2）降本带来的产业化逻辑相似，历史上中国巨石万吨池窑线打破规模化阻碍，目前进口受阻带来碳纤维国产化机遇，国内龙头技术已实现全国产化；3）下游需求高度重叠，市场扩张和渗透率提升均有看点。

　　风险提示：碳纤维规模化缓慢；碳纤维技术突破受阻；替代材料的加速成熟。