国信证券-三花智控-002050-2021年中报点评:汽零业务提速,业绩稳健增长-210813

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日期:2021-08-13 13:11:56 研报出处:国信证券
股票名称:三花智控 股票代码:002050
研报栏目:公司调研 唐旭霞,周俊宏  (PDF) 6 页 665 KB 分享者:son****ce 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  2021H1营收同比+44%,业绩实现稳健增长

  公司2021H1营收76.74亿元(同比+44.3%,相较2019年+31.6%),归母8.24亿元,同比+28.0%;扣非7.20亿元,同比+23.6%;单Q2营收42.66亿元,同比+50.5%,归母4.64亿元,同比+7.3%;扣非3.99亿元,同比+26.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计受原材料涨价及组件产品占比提升影响,H1毛利率27.0%,同比-0.8pct;四费费用率14.31%(同比-0.42pct)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  业绩符合预期,EV高景气度叠加空调需求回暖驱动业绩增长:汽零业务处快速放量期(2021H1国内新能源汽车销量同比+224%,特斯拉Q2交付同比+121%);空调需求恢复(2021H1空调销量+13.6%)。

  组件占比提升、客户平台放量、产线建设推进,汽零业务提速

  2021H1汽零业务营收/净利润分别同比+122%/+52%(占总利润+31%),其中新能源汽车营收占比提升至75%,毛利率24.85%,同比-4.06pct(预计主要系组件占比提升、材料端影响)。2021年公司汽零业务将持续提速,受益于客户放量(特斯拉全球销量步入百万量级、新势力加速交付)和组件产品占比提升拉动,以及新产线的推进(墨西哥、绍兴产线),预计21年汽零业务营收同比+70%~90%。

  制冷业务稳扎稳打,持续提效降本,受益于能效升级趋势

  2021H1空调业务营收55.63亿元,同比+27.4%;毛利率27.82%,同比+0.26pct。亚威科因运营提升及供应链改造实现扭亏,越南三花新工厂搬迁后获客户认可(部分产品成本低于国内)。能效升级下,推进电子膨胀阀渗透率上行(有望增至超60%),家电业务有望维持稳增。

  风险提示:下游客户销量不及预期,原材料价格上涨。

  投资逻辑:卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头

  基于汽零业务持续提速,2021/2022/2023年归母净利润上调至19.92/23.39/30.48亿元(原19.33/22.98/30.49亿元),对应EPS分别为0.55/0.65/0.85元,合理估值由27.00-29.70元(对应2021年50-55xPE)切换至26.00-29.25元(对应2022年40-45x PE,特斯拉产业链核心标的2022年平均估值49x),维持“增持”评级。

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