东吴证券-证券Ⅱ行业深度报告:券商估值逼近历史底部,建议左侧布局-220528

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日期:2022-05-29 14:34:50 研报出处:东吴证券
行业名称:证券行业
研报栏目:行业分析 胡翔,朱洁羽,葛玉翔  (PDF) 40 页 3,013 KB 分享者:sij****03 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  投资要点

  荣枯自有时:六次券商板块牛市复盘。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)行业逐步重资产化,业绩支撑由经纪业务等轻资本逐步向投资交易等重资本业务转变。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)行业资产规模逐步扩大(2008~2021年,证券行业净资产由0.36万亿增长至2.57万亿,年化复合增速16.32%);佣金率下滑致经纪业务收入占比持续下降(2008~2021年,经纪业务收入占比由71%下降至31%);重资本业务逐渐成为券商最大的收入来源(2008~2021年,投资业务及利息净收入等重资本业务合计占比由22%提升至48%)。2)券商板块跑赢大盘,多轮牛市行情领涨,估值提升往往先于业绩提升。复盘六段证券板块领涨历史,均为政策利好叠加监管边际宽松(流动性释放)驱动市场景气度提升(股基交易额/新发基金数据回暖),投资者情绪高涨,进而带动证券板块估值修复,提升券商股业绩。总结六段券商股行情开启历史相似点:①分别降准及降息2~4次(降准幅度1%~4%,降息幅度50~200bps)推动市场流动性提升。②股基交易额环比由负转为正,新发权益基金同比趋于稳定。③PB历史分位数跌破10%更易筑底回升。

  从容皆自得:政策利好预期+板块再探底,配置价值显著。1)市场流动性及政策向好:疫情冲击下宏观经济明显承压,政策利好落地预期加强。降准降息刺激市场流动性提升;政策向好+监管呵护优化市场环境、拓宽券商业务范围。2)市场情绪回暖:股基交易额环比现增量,市场景气度提升;投资者情绪向好,两融余额提升;新发权益基金份额同比增速趋于稳定。3 )证券板块基本面稳中向好:2006Q1~2021,2008Q3~2022Q1上市券商杠杆率由1.23提升至3.98,ROE中枢近年来稳中抬升至接近10%的水平(2006Q1/2021上市券商ROE中枢分别为2.63%/8.23%)。随着行业财富管理业务及创新业务的推动,预计ROE中枢将逐步抬升。4)板块估值再探底+基本面好转,配置价值显著:2022年初以来券商板块跑输沪深300指数,估值下探至二十年底部;市场下行致2022Q1业绩大幅低于预期,但券商股票质押风险大幅下降。当前板块估值探底,基本面优于2018年,建议左侧布局和配置证券板块。

  投资建议:关注高成长性券商及行业龙头。1)首推零售财富管理龙头【东方财富】:财富管理驱动业绩高增,互联网零售龙头强者愈强,首推东方财富。2)行业集中度不断提升,龙头优势显著,推荐【中信证券】和【中金公司】(港股)。头部券商综合能力及资金运用效率均具有显著优势,当前估值较低且长期阿尔法优势明显,建议关注行业龙头长期价值,重点推荐中信证券和中金公司(港股)。3)建议关注财富管理业务占比突出的券商:权益市场发展黄金时期,“含基量”较高的券商拥有较高的业绩弹性,建议关注【广发证券】、【东方证券】。4)建议关注具有特色的成长性券商:财富管理业务展现出特色优势,中小券商容易实现弯道超车,建议关注互联网特色的【华林证券】及投顾业务快速发展的【国联证券】。

  风险提示:1)宏观经济下行;2)市场交投活跃度下降;3)疫情控制不及预期;4)证券行业创新政策不及预期。

  

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