天风证券-嘉必优-688089-婴配粉添加剂隐形冠军,受益行业变革步入快速发展期!-210808

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日期:2021-08-08 13:30:50 研报出处:天风证券
股票名称:嘉必优 股票代码:688089
研报栏目:公司调研 吴立,刘畅,戴飞  (PDF) 26 页 2,000 KB 分享者:kong******ond 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  1、嘉必优:食品生物科技赛道第一家登陆科创板的公司

  公司主营多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA及燕窝酸SA、β-胡萝卜素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与国内外知名婴幼儿配方奶粉企业形成了长期稳定良好的合作关系。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司业绩自2015企稳后步入增长快轨,盈利能力受益技术进步逐年增强。

  2、ARA&DHA:迎国内外双重β机遇,婴配粉关键添加成份产能将翻倍

  α:ARA是业绩基石,公司是ARA国内最大供应商、全球主要供应商之一,2020年全球市占率约为16%。缺乏ARA对婴幼儿智力发育有严重危害。预计全球ARA市场规模2025年将达2.81亿美元,对应销量4265吨,2018至2025年CAGR分别为5.75%和4.71%;藻油DHA是业绩增长主力,目前公司国内领先,全球市占率约为2.23%。缺乏DHA可引发生长发育迟缓、不育、智力障碍等一系列症状。预计全球DHA市场2022年规模将达52.66亿美元,对应销量22.96万吨,2018至2022年CAGR分别为14.58%和14.41%。其中藻油DHA对鱼油DHA的可替代空间大。

  β:2022年起国内业绩有望高增——2021版《新国标》打开国内添加需求增长空间。2020年大部分市售国产奶粉添加情况与新要求规定的DHA与ARA最低添加量差距较大。新国标将于2023年正式实施,嘉必优作为国内外婴配粉品牌ARA和DHA的主要供应商之一,相关业务业绩有望随产能提高于未来两年大幅增长。公司新产能将于2022年投产,届时合计产能1125吨/年=ARA产能570吨/年+藻油DHA产能555吨/年,为目前总产能的1倍;2023年起国际业绩有望起飞——帝斯曼专利到期允许公司进军国际市场。国际业务利润更高,公司相应布局正在逐步完善。

  3、SA燕窝酸:食品、医药、美护等多领域备受追捧的新晋成份

  SA,也称唾液酸、N-乙酰神经氨酸、燕窝酸,当人体缺乏时存在补充需求。燕窝是人类长期以来除母乳来源外补充SA的主要方式。2019年燕窝市场规模达300亿元,2009-2019年CAGR超30%。下游大健康相关领域(包括食品、医药、美妆护肤等)企业因生物发酵法低成本SA添加量增大而可实现新功能,从而使燕窝市场在已有规模和增速上,或将进一步打开全新的市场空间。公司是国内首家拿到燕窝酸生产许可证,实现大规模生产高纯度SA的高新技术企业。公司产品可用于食品添加(包括儿童奶粉),2021年7月又进入化妆品原料备案,业绩增长潜力大。

  4、优势壁垒:微生物发酵技术难度高,短期难复制,为公司构筑牢固护城河

  盈利预测&投资建议:我们预计2021-2023年,公司实现营收3.69/5.16/7.31亿元,净利润1.73/2.51/3.34亿元,对应EPS 1.44/2.09/2.78元/股。公司作为国内ARA&DHA龙头,受益新国标打开国内婴配粉添加需求空间+国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐=未来多年业绩随产能释放稳步高增长,同时SA食品+化妆品市场应用空间潜力大,给予2022年40倍PE,目标价83.59元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险。

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