华泰证券-固定收益月报:当偏极致行情遇到转折时期-210803

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日期:2021-08-03 19:40:26 研报出处:华泰证券
研报栏目:债券研究 张继强,张健  (PDF) 21 页 1,426 KB 分享者:icy****wy
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研究报告内容
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  报告核心观点

  7月份,国内债市>商品>股票,海外股市美国>欧洲>新兴市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为经济、政策与市场都处于重要的转折阶段,中国经济动能将放缓,政策强调跨周期调节,美联储何时启动QE退出仍存疑,市场风格分化已较为极致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)估值上,股债相对性价比回归中性,股市估值分化明显,信用利差处于低位。大环境对债市略有利,但提防浮盈兑现及市场走在了政策前面引发的扰动。股市的焦点不在于方向,而在于偏极致的风格和赛道化会否有变化,中概股风波或仍有余波,风格切换还有难度,但价值股可以开启定投模式,操作难度增大。人民币震荡略偏弱,黄金预计继续震荡,大宗的博弈点仍在于供求。

  市场主题:重要的转折阶段

  三季度承前启后,经济、市场与政策都处于重要的转折阶段。通过解读7月政治局会议,不难发现公平与效率正在重新平衡、自主可控的重要性仍高、反垄断与教育平权手段等服务于新发展格局。投资应对上,十四五规划仍然是重要的行业选择方向指引。而产业链自主可控需要通过反垄断、控制贫富差距、引导资源“脱虚向实”以扩大内需,互联网平台经济、房地产、隐性债务等仍然是重点调控方向,将影响相应行业趋势、制约财政发力空间、影响债市高收益资产供给。考虑到当前股市风格、债市填估值洼地已经演绎到偏极致,市场波动加大,各类资产都将重新寻找预期差和新的定位。

  估值与相对价值:股债性价比回归中性

  股市面临政策扰动仍未摆脱震荡格局,降准触发债市“补欠配”行情,收益率快速下行,股债性价比从此前的偏好债市重回中性,显示出一定的择时意义。A股极端分化继续演绎,板块景气度与估值呈正比,“赛道论”受到行业政策冲击,后续波动性可能加大,需要寻找赛道、景气、估值共振更好的行业,风格上以中证500为代表的中小盘估值仍然有利。债市在疫情、经济、降准等多因素助攻下,收益率大幅走低,利率债收益率和信用利差都已压到历史低位水平。总体而言,股债行情都偏极致,操作难度有所增加。

  资产配置研判:偏极致行情下操作难度增大

  下半年基本面受到出口及地产两大引擎承压叠加疫情冲击的扰动,政策组合“货币稳中偏松+财政温和托底+监管毫不动摇”,市场风格演绎已较为极致,操作难度加大。股市坚持自下而上思路,聚焦中报业绩,内资主导品种安全性好于外资主导品种,主流赛道成长股分化,周期股在业绩期有交易价值,价值股可以开启定投模式。债市顺风,总体以持有吃β为主,待市场短期price in较乐观预期时可考虑锁定部分获利。转债整体控制仓位,聚焦个券,优先选择正股有潜力且转债相对性价比较高的品种。美联储taper已在铺垫,对贵金属、人民币等形成一定压制,大宗商品的博弈点仍在供求。

  风险提示:国内外通胀加剧;政策超预期收紧;新冠病毒变异脱离疫苗保护。

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