山西证券-安井食品-603345-利润短期承压,静待环比改善-210806

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日期:2021-08-09 11:24:07 研报出处:山西证券
股票名称:安井食品 股票代码:603345
研报栏目:公司调研 和芳芳  (PDF) 5 页 701 KB 分享者:wang******127 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件描述

  8月5日晚间披露半年报,公司2021年上半年营业收入38.94亿元,同比增长36.49%;净利润3.48亿元,同比增长33.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益1.45元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  事件点评

  收入稳健增长,菜肴制品表现亮眼。公司2021上半年实现营业收入18.84亿元,同比增加47.35%;归母净利润1.74亿元,同比增加97.83%,其中Q2单季度实现营收/归母净利润20.10/1.74亿元,同比分别+27.68%/+1.19%,主要在于报告期内销售促销增加,公司毛利率下滑较为明显,拖累净利润增速。1)分产品,2021上半年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营业收入为9.26/9.69/ 14.99/4.87亿元,同比分别+24.29%/+31.75%/+31.64%/+110.29%,总的来说,米面制品、肉制品、鱼糜制品增长主要系公司不断开拓市场,产品销售增量所致;菜肴制品增长较高主要系虾滑系列及公司子品牌“冻品先生”产品增量所致。3)分渠道来看,商超渠道下滑明显,主要在于除消费者向线上渠道分流因素外,还受去年同期疫情催化下商超渠道基数较高,今年同期C端消费需求回落的影响。2021上半年经销商/商超/特通/电商渠道分别实现营业收入为32.99/4.57/0.84/0.53亿元,同比分别+42.46%/-1.43%/+62.31%/+151.91%;2)分地区来看,多个区域增速超过30%,主要系公司加强产品销售推广,加大渠道开发,新品和次新品增量所致。2021上半年东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别实现营业收入为3.65/4.59/ 20.06/3.13/3.97/1.25/2.29亿元,同比分别+32.72%/+32.42%/+34.08%/+35.97%/ +47.16%/+52.19%/+49.68%。

  高基数下利润承压。公司2021H1销售净利率为8.93%,同比减少0.18pct,具体来看:1)2021H1毛利率为24.05%,同比减少4.46pct,主要在于去年疫情导致了销售的高增长,高基数,今年市场逐步恢复常态,公司通过开抽奖订货会、加大促销力度、增加广宣投放等措施实现销售增长,导致毛利率下滑。2021H1销售期间费用率13.24%,同比减少4.16pct,其中销售费用率为9.13%,同比减少2.2pct,主要是规模效应凸显;管理费用率4.17%,同比减少1.7pct,主要系分摊股权激励股份支付费用影响所致;财务费用率为-0.06%,同比减少0.26pct,主要系分摊股权激励股份支付费用影响所致;研发费用率为0.97%,同比减少0.2pct。

  公司战略清晰,未来有望持续增长。公司战略清晰,公司按照“全渠道、全区域、大单品”的经营策略和“BC兼顾、双轮驱动”的渠道策略组合模式,B端和C端渠道同步发力,全面提升全渠道大单品竞争力,不断提高速冻食品市场占有率。与此同时,公司不断优化商业模式,通过“主食发力、均衡发展”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的工厂基地建设模式以及“销地研”的销售研发策略,并坚持贯彻“马上去做、用心去做”的企业执行文化,公司经营管理水平不断提升,生产成本、期间费用比逐年下降,未来经营业绩有望持续增长。

  投资建议

  Q2业绩短期承压,当前经营逐步回归正常,考虑旺季到来,预计将环比改善。中长期来看,我们认为公司作为速冻龙头,战略清晰,B端和C端渠道同步发力,助力公司份额有望持续提升。预计2021-2023年公司归母净利润为8.41亿、11.08亿、14.27亿,EPS分别为3.44元、4.53元、5.84元,对应当前股价,PE分别为52倍、40倍、31倍。维持“买入”评级。

  存在风险

  食品安全风险、宏观经济下行风险、产品竞争趋于激烈

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