民生证券-赤峰黄金-600988-2021年年报及2022年一季报点评:业绩低于预期,风物长宜放眼量-220503

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日期:2022-05-03 12:55:16 研报出处:民生证券
股票名称:赤峰黄金 股票代码:600988
研报栏目:公司调研 邱祖学  (PDF) 16 页 1,148 KB 分享者:huaj******413 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  公司公布2021年报、2022年一季度季报:2021年,公司实现营收37.83亿元,同比减少17.01%;归母净利润5.83亿元,同比减少25.69%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,Q4公司实现营收11.14亿元,同比增长3.93%、环比增长11.90%;归母净利润0.32亿元,同比减少88.60%、环比减少78.93%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2022Q1公司实现营收14.88亿元,环比增加33.52%;归母净利润1.74亿元,环比增长450.62%。

  黄金主导,多金属同步拓展。从业务结构来看,2021年黄金营收29.69亿元(+79.1%),毛利占比69.34%,毛利率29.28%;电解铜营收3.37亿元(-79.95%),毛利占比16.72%,毛利率62.10%。价格端:2021年黄金、电解铜的销售单价同比变动-2.82%/+53.72%。销量端:黄金、电解铜的销量分别同比+100.17%/-86.96%。

  短期业绩下滑,放眼长期发展。公司2021年业绩下滑的主要源于:1)Sepon矿铜转处于初期,矿产金回收率处于低位,叠加技改项目进展不及预期和疫情干扰生产,整体带来矿产金的营业成本上升,权益计算的净利润同比下降29.34%;2)境内五龙、吉隆矿业由于基建项目的推进影响了生产效率和矿石品位,导致暂时性的产量减少和成本上行,净利润分别同比-28.09%/-12.60%;3)出于谨慎性原则,低回收率下对老挝库存矿石计提资产减值准备1.92亿元。从长期发展来看,随着基建和技改项目落地,克金成本下降空间较大,业绩增长潜力充足。

  海外资源延伸,外延+内生前景广阔。1)塞班探矿增储和Wassa并购带来资源储量的飞跃,截至2021年底,公司共保有金资源量575.37吨;2)瀚丰矿业立山矿深部勘探成果突出,新增锌金属量54.26万吨,铜金属3.09万吨,铅金属量2.86万吨和银金属量131吨;3)国家自然资源部牵头的3000米深钻项目在五龙金矿正式启动;4)塞班矿新发现稀土资源,资源禀赋进一步增强。

  技改项目推进,降本增产可期。1)五龙矿业扩产项目于2021年底正式投产,选矿能力提升至3000吨/日。2)吉隆矿业1000吨/日选厂升级项目已经启动,项目周期预计18个月。3)万象矿业:新建氧气站预计于2022Q3完全建成,原生矿处理能力将提升60%,随着项目优化,回收率将从55%左右提升至80%。4)加纳Wassa选矿产能达300万吨/年,随着竖井工程建设提升地下采矿量,有望贡献6-8吨产量。5)2021年立山矿证载规模提升至60万吨/年,新建千米竖井工程,计划2022年竣工,深部资源将得到效利用。

  盈利预测与投资建议:2022年,全球通胀水平仍处高位,实际利率大概率继续下行,持续推动金价,我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润为12.91/17.88/24.26亿元,4月29日收盘价对应的PE分别为24X/17X/13X,维持“推荐”评级。

  风险提示:项目进度不及预期,金属价格下跌,地缘政治风险等。

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