浙商证券-北方华创-002371-深度报告:如何看待北方华创的市值成长空间?-220302

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日期:2022-03-03 07:21:36 研报出处:浙商证券
股票名称:北方华创 股票代码:002371
研报栏目:公司调研 程兵,邱世梁,王华君  (PDF) 21 页 1,683 KB 分享者:zhan******kai 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  投资要点

  北方华创:较全球行业龙头应用材料被低估,市值具提升空间

  在国内半导体市场肥沃的土壤上,以及国内与美国半导体设备行业相似竞争格局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】半导体设备作为半导体产业发展基石,国内半导体设备龙头成长速度有望远高全球行业龙头,市值逐步向龙头看齐。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,北方华创合理市值具提升空间,较全球行业龙头被低估。本文我们将通过多个维度指标,探讨北方华创估值的合理性。

  如何看待行业周期性波动对于半导体设备公司的估值影响?可适当弱化

  1)过去50年间半导体行业经历5代变革,行业周期性波动明显。半导体设备作为下游需求的二阶导,周期性更为显著。市场担心行业周期性对半导体公司估值的影响。

  2)我们通过对比3家半导体设备龙头公司(应用材料、拉姆研究、阿斯曼)市值走势,随着半导体设备龙头在细分设备领域市占率的持续提升、以及对行业先进制程的推动,受行业周期性波动影响明显缩小,市场愿意给予更高的估值溢价空间。

  3)我们认为北方华创作为国内平台型半导体设备龙头企业,未来有望复制北美半导体设备龙头市占率提升(国产替代)、多元产品平台化布局(平台型公司)业务趋势。在考虑北方华创估值的过程中,可适当弱化行业需求周期性波动对于公司估值的影响。

  如何看待北方华创的合理市值区间?市值比(与应用材料)中枢具上行空间

  1)参考国内外半导体设备竞争格局,我们认为公司应与应用材料为锚,进行对标分析。2017年至今,北方华创市值上涨超12倍、应用材料市值上涨约3.5倍,市场担心北方华创市值短期提升空间有限。但我们发现,公司上涨的核心驱动因子更多来自于行业景气度提升带来的beta行情,而非市场给予公司半导体设备龙头公司的估值溢价。

  2)我们建立3大指标进行分析:发现过去6年营收比Ratio增长3.9倍,国内半导体设备销售额Ratio增长3.3倍。但北方华创/应用材料市值比Ratio仅提升3.6倍,且近3年维持在9%-28%之间的横盘震荡,目前在18%中枢分位。在行业Beta+公司Alpha双轮驱动(过去5年中国半导体设备销售额平均增速较全球高17.4%,北方华创营收平均增速较应用材料高出35.3%),我们认为,理论市值比中枢具向上提升空间。

  投资建议:目前市值比Raito在18%分位,具向上提升空间

  预计2021-2023年营收98/142/201亿元,同比增长61%/45%/42%,年复合增速49%。过去3年北方华创/应用材料市值比维持在9%-28%之间的横盘震荡区间,中枢(18%)并未明显上移,我们认为市值比具向上提升空间。维持“买入”评级。

  风险提示:下游扩产不及预期风险;产品研发不及预期风险;贸易摩擦风险。

  

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