民生证券-科顺股份-300737-昂首百亿,行稳致远-220131

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日期:2022-02-05 20:36:45 研报出处:民生证券
股票名称:科顺股份 股票代码:300737
研报栏目:公司调研 李阳  (PDF) 39 页 3,534 KB 分享者:che****89 推荐评级:推荐(首次)
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研究报告内容
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  科顺股份:延展建筑生命,守护美好生活

  科顺股份,成立于1996年,总部广东佛山,2018年1月于在深交所上市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】防水卷材贡献最大,2020年约占总营收65%,营收结构稳定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  防水行业:千亿稳增,格局优化

  综合地产与基建预期,我们测算防水市场规模超过1700亿元/年,未来一段时间保持稳健增长。1)地产防水需求与地产增量紧密关联。预计2020年新建房屋防水市场约605亿元,2021-2023年地产新建防水市场每年约为650-800亿元。2)防水修缮时代已至,补漏修缮的“小修”市场可带动百亿市场空间,旧改催生“大修”需求,修缮规模远大于短期补漏市场,具备新扩容点,预计2022年贡献规模超600亿元。3)基建防水规模有望超过200亿元,高铁是铁路防水市场“主力”,地下管廊市场不可忽视。

  防水行业:一超多强,多优轮换

  (1)集采+上市驱动,头部增速拉开差距。我们通过假设top 30和top100的集采比例来预测防水集采的规模,预计2022年top30房企的防水集采规模为207亿元,top100为接近260亿元。从地产客户首选度看,雨虹、科顺显著领先,部分龙头企业错过上市时机,体量不增反缩。(2)尾部出清加速,2021年地产需求下行、沥青持续高价,出清预计加快。防水行业2021年利润总额连续8个月负增长,全年下滑2.04%。(3)小B+非房,新一轮渠道布局开启。直面地产寒冬,供给端更加谨慎。回款健康的小B渠道,以及资金相对安全的非房领域,备受防水企业关注,成为新的必争之地。

  科顺股份:昂首向百亿,行稳方致远

  内部决策机制灵活,抗外部风险能力强。(1)百亿布局,基地全国化推进。截止2021H1,公司拥有12个生产基地(含在建),助力百亿营收目标。(2)扩大地产战略集采,消化产能、提高份额。房企合作有心得,2020年前五客户营收占比为14.02%,3家上市防水企业中最低,2017年起退出恒大合作。(3)沥青冬储、增加储罐,平滑原材料对毛利率影响;(4)收购丰泽探索第二曲线,延展基建领域;(5)重视小B渠道,助力经销商做大做强。(6)管理层多元背景,治理文化开放、包容。

  投资建议:我们预计2021-2023年公司归母净利分别为7.29、11.98、15.64亿元,1月28日股价对应动态PE为25X、15X和12X。综合考虑外部环境改善、成本改善,以及当前估值情况,结合公司收入持续增长预期,我们认为公司参考同行东方雨虹、凯伦股份平均PE估值是合理水平。给予公司2022年19xPE,按照相对估值法与2022年盈利预期,我们认为公司合理市值约228亿元,对应每股股价为19.81元。首次覆盖,给予“推荐”评级。

  风险提示:产能投放不及预期;原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;应收账款周转不及预期;收购协同不及预期。

  

  

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