东吴证券-旭升股份-603305-新能源轻量化领域领跑者-220404

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日期:2022-04-04 18:16:25 研报出处:东吴证券
股票名称:旭升股份 股票代码:603305
研报栏目:公司调研 黄细里  (PDF) 23 页 1,195 KB 分享者:Ben_******ou6 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资要点

  顺应新能源产业趋势,客户及产品持续拓展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司致力于新能源汽车和汽车轻量化领域。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)产品主要应用领域包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等核心系统的精密机械加工零部件,截至2021年,公司已具备压铸、锻造、挤出三大工艺,基本覆盖汽车动力系统、底盘系统、电池系统最核心的铝合金产品。2021年来自T客户的营收为12.07亿元,占公司营收比重为39.93%。公司顺应新能源快速发展的产业趋势,除T客户之外,同步开拓多个客户群体,供应动力总成零部件、电池包等新能源零部件产品。

  多因素驱动轻量化需求增加,单车铝合金用量持续增加。“节能减排”政策+“里程焦虑”共同推动汽车轻量化的需求增加,铝合金因为在性价比方面的优势,成为汽车轻量化的首选材料。2025年单车铝合金用量有望从2020年的139kg提升到250kg,中小件/底盘/三电系统/车身结构件完成铝合金升级后单车价值量超过2万元。根据我们测算,2025年国内市场空间有望达到3095亿元,2020-2025年CAGR为17.1%。截至2018年,铝合金加工的压铸/锻造/挤压/轧制四大工艺占比分别为77%/10%/10%/3%。其中,压铸因为生产效率高,占比最大,锻造产品制造工艺相对复杂,但具备更优良性能,主要面向高端车型。

  产销配合驱动公司业绩确定性增长,客户结构多元化,在手订单充裕。公司持续募资投入,将工艺从铸造延申至锻造和挤出领域。采取以销定产的方式,2016年起产能利用率持续保持在80%以上的较高水平,机加工产能利用率接近饱和。截至2021年,公司已经建成投产的土地约为399亩,2022-2023年即将投产7号/8号/9号三个全新工厂,新增投产土地约372亩,根据我们测算,所有土地能够支持约80亿元产值。公司2022年3月公告将购买湖州500亩土地,产能有望进一步扩充。受益于T客户在新能源产业的背书,公司持续开拓新的客户群体,T客户及其它前五大客户营收占比持续下降。根据公司公开调研记录披露,截至2021年底公司在手订单金额约为50亿元,较2020年全年增加约216.26%,营收增长具备较强确定性,新增产能未来能够得到合理消化。

  盈利预测与投资评级:1)现有土地储备产能持续释放;2)订单随客户销量增长不断增加;3)原材料价格在合理范围内波动,毛利率较2021年逐步回升,费用率基本持平。基于以上核心假设,我们预测公司2022-2024年营收为43.80/57.35/78.60亿元,同比分别为+44.9%/+30.9%/+37.1%,归母净利润为5.96/8.12/11.13亿元,同比分别为+44.2%/+36.3%/+37.0%,对应EPS分别为1.33/1.82/2.49元,对应PE分别为23.23/17.04/12.44倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:芯片供应短缺超出预期,铝合金价格上涨超出预期。

  

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