银河证券-军工行业2021H1中报综述：板块净利大幅增长67.5%，中下游领域业绩释放有望加速-210908

　　2021H1增收更增利，产能释放助力板块全年快速增长可期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021H1军工板块实现营收2423.80元（+33.0%），实现归母净利206.08亿（+67.5%），业绩增速明显高于收入增速，主要得益于盈利端的提升和期间费用率的下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）值得关注的是，军工板块加大科技创新和产品升级，研发费用同比提升51.0%。展望全年，由于2020H2的高基数效应，2021H2行业同比增速或将放缓，但随着产业链扩产运动持续，部分环节产能瓶颈将有效破除，产能释放叠加军品需求强劲，行业高景气度有望持续抬升，全年快速增长可期。

　　存货和合同负债快速提升，ROE同比改善。资产项下，2021H1存货余额较期初增长15.43%，反映企业主动加大备货力度，应对订单的增长。在建工程余额405.82亿，较期初增长11.84%，Q2单季环比增长55.89%，反映板块企业扩产能持续。负债项下，2021H1合同负债约1148.8亿，较期初大幅增长112.8%，Q2单季度环比增加119.8%，显示军工行业订单增长迅速。随着合同逐步结转为收入，行业全年业绩快速增长可期。

　　经营活动现金流由负转正，投资活动现金流出明显。2021H1军工板块经营活动现金流由负转正，同比大幅增加203.7%，其中Q2环比Q1增加420.6%，主要原因是航空产业链厂商收到大额预付款，未来有望逐步向上游传导，或大幅改善产业链现金流状况。2021H1投资活动现金净额同比减少93.1%，主要原因是下游需求增长导致行业产能紧张，企业普遍通过积极投资再生产来应对。

　　上游领域业绩表现亮眼，下游相关板块业绩释放有望加快。2021H1六大子板块存货较期初均实现较快增长，主动补库意愿较强。各子板块合同负债较期初也出现大幅增长，其中总装厂、航空工业和航发板块较期初增长150%以上，凸显行业需求强劲。收入端来看，各子板块收入均实现两位数正增长，其中军工元器件和军工信息化板块表现最为亮眼，收入增长分别为43.5%和33.9%。利润端看，多数子板块利润增长远超营收增长，行业规模效应显现，经营效率持续向好。其中下游军工元器件、新材料、信息化板块表现最好，归母净利分别增长87.4%、66.7%和61.6%。全年来看，随着大额预付款逐步到账，中下游相关板块业绩释放有望加快。

　　投资建议：不惧调整，逢低加仓。短期看，Q3以来，军工指数最高上涨34%，估值风险有所累积，调整或在所难免，但随着Q4迎来估值切换，高景气有望推动板块继续走高；中期看，产能瓶颈破除助力行业景气度持续提升，未来三年快速增长依然可期；长期看，建军百年目标近在迟尺，“百年变局”加速行业发展有望迎黄金时代。我们建议逢低加仓，推荐中航沈飞（600760.SH）、紫光国微(002049.SZ)、七一二(603712.SH)、北摩高科（002985.SZ）、振华科技(000733.SZ)、火炬电子(603678.SH)和中国海防(600764.SH)。

　　风险提示：军品订单不及预期的风险。