西南证券-华锐精密-688059-盈利能力持续改善，业绩大幅增长符合预期-210730

　　业绩概述：公司2021H1实现营业收入2.3亿元，同比增长67.5%；实现归母净利润7433.2万元，同比增长115.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度来看，Q2实现营业收入1.2亿元，同比增长40.5%，环比增长9.0%；实现归母净利润4001.5万元，同比增长60.1%，环比增长16.6%，2021H1业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2021H1毛利率同比增长；原材料价格上涨与短期产品结构变化导致Q2毛利率小幅下降。2021H1公司综合毛利率为50.8%，同比增加1.1个百分点；2021Q2公司毛利率50.0%，同比降低2.0个百分点，环比降低1.6个百分点。Q2毛利率降低主要受上游原材料价格上涨与产品结构变化影响：①2021H1公司原材料成本占比已超50%，其中碳化钨粉、钴粉市场价格从2021年初至今涨幅分别约为30%、40%；随着公司刀片产品价格提升，成本上升将传导至下游，下半年原材料涨价对成本影响减弱。②公司车削刀片毛利率相对铣削、钻削较低，车削刀片毛利率同比增长，但Q2车削刀片收入占比提升影响公司综合毛利率。

　　规模效应显现，管理效能提升，期间费用率大幅下降，净利率继续提升。Q2产能产量继续爬坡，收入环比增幅略低的原因是2021Q1收入部分来自2020Q4库存贡献。2021H1公司期间费用率为12.9%，同比降低4.9个百分点；其中，Q2单季度期间费用率为11.7%，同比降低3.7个百分点。2021H1净利润率为32.4%，同比增加7.2个百分点，净利润率提升主要受公司产销量提升影响，规模效应显现，其中Q2单季度净利润率为33.4%，同比增加4.1个百分点，环比增加2.2个百分点。

　　制造业持续景气，公司技术能力持续提升，产能有序释放，公司业绩确定性强。截止2021年6月，我国制造业固定资产投资额累计同比增长19.2%；2021年6月，制造业单月固定资产投资额同比增长16.4%，环比增长32.7%；PMI为50.9%，连续16个月站在枯荣线之上，短期制造业景气带来需求增长。公司业绩增长的长期逻辑在于制造业升级带来的硬质合金中高端刀具市场规模增加和技术创新带来的国产替代机会。

　　盈利预测与投资建议。华锐精密是行业内领军企业，预计2021-2023年EPS分别为3.33、4.61、6.22元，未来三年归母净利润复合增长率为45%。考虑到产品高技术壁垒、行业高景气度以及公司业绩高增速确定性强，应该享受估值溢价，给予2021年60倍PE，目标价199.80元，调整为“买入”评级。

　　风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化