国元证券-专题研究报告:基建加速对地方政府信用不一定全是好事-220131

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日期:2022-02-02 16:22:46 研报出处:国元证券
研报栏目:宏观经济 杨为敩  (PDF) 10 页 828 KB 分享者:tg***w
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研究报告内容
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  报告要点:

  基建的修复应该是接下来一段时间的一个重要线索。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  基建加快大概率带来财政支出的增加,然而财政支出的增加对地方政府不一定是好事,只有财政支出能有效带来足额的财政收入的地方政府,当地的债务风险才会因财政开支的加快而减少,否则这种快速的财政支出将徒增风险。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  我们用财政支出比率(GDP/公共财政支出)去粗略衡量财政的乘数效应。

  一个逃不开的宏观背景是:基建的经济性越来越差,财政支出对经济的拉动作用在逐年下滑,这也是一个符合瓦格纳法则的事情。

  以省份为维度看,财政支出比率高于5应该算高值,福建、江苏、山东、广东、浙江等发达地区的财政支出比率都高于5;财政支出比率低于3应归为偏低,吉林、海南、贵州、黑龙江、宁夏等欠发达地区的财政支出比率是偏低的。

  若以城市为维度看,泉州、常州、佛山、东莞、莆田的财政支出比率最高,而阿里、那曲、昌都、克孜勒苏州、日喀则的财政支出比率最低。

  我们用财政收入比率(GDP/(公共财政收入+转移性收入))去描述多高的GDP才能带来单位财政收入,从宏观上看,这个指标在最近6年内有所上升,应与减税降费政策有关:

  转移性收入不能逆天改命,若以省为维度,福建、江苏、河南、山东、广东的财政收入比率最高,而西藏、青海、甘肃、海南、新疆的财政收入比率较低;若以城市为维度,安庆、泉州、秦州、扬州和南通的财政收入比率最高,而阿里、那曲、昌都、日喀则和山南的财政收入比率均在1以下。

  财政收支效率指数(财政支出比率/财政收入比率)反映的是单位财政支出能够最终产生的财政收入,这个指标也反映了财政支出的经济性:

  1)有13个省财政收支比率低于1(财政支出会加剧政府风险),贵州、河南、陕西、天津、河北、青海是典型代表,其余省份的财政收支比率是高于1的,浙江、福建、辽宁、江苏、重庆、湖北为典型代表;

  2)以城市为维度看,马鞍山、湖州、大兴安岭、杭州和梅州的财政收支效率指数最高,而财政收支效率指数不足1的城市共有26个,代表性城市为:中山、盐城、乐山、郑州、扬州、长沙、长春、呼和浩特、青岛、贵阳、大连、厦门。

  对于我们有价值的结论,应该是以省为维度的:

  1)财政收支效率越高的省份,信用利差更可能越低,反之亦然;

  2)城市的财政收支比率指数与信用利差相关性并不显著,一个可能的解释是:在样本足够多的情况下,城市利差的定价除了会参考财政收支比率这种动态指标之外,还会参考城市负债率等其他静态指标。

  如果接下来基建加速成为一个重要环境的话,那至少对于某些中西部省份来说,城投风险并无太多利好(贵州、河南、陕西、天津、河北、青海、安徽、甘肃、黑龙江、宁夏、新疆、内蒙古和西藏),这也意味着,地区经济的雁行理论不一定是成功的。

  风险提示:数据统计偏差,经济及货币政策超预期。

  

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