华泰证券-坚朗五金-002791-建筑配套件集成龙头,积跬步行千里-210810

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日期:2021-08-10 23:57:52 研报出处:华泰证券
股票名称:坚朗五金 股票代码:002791
研报栏目:公司调研 方晏荷,张艺露  (PDF) 37 页 2,192 KB 分享者:dy0****39 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  建筑配套件集成供应商,持续厚积薄发

  公司是国内建筑五金龙头,逐步成为全球领先建筑配套件集成供应商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为公司看点有三:1)发达的信息化赋能研发+制造+服务铁三角和激励政策,支撑业务体量快速增长;2)作为小B端直销龙头,渠道下沉投入结束后进入多产品集成导入的规模效应阶段,人均创收加速提升/利润率增长可期;3)多品类培育成熟贡献业绩与品牌竞争力,加速集成龙头成长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计公司21-23年EPS 3.73/5.20/7.10元,21-23年CAGR 40.8%/21EPEG1.5。可比公司Wind一致预期21-23年CAGR 30.3%/21EPEG均值1.7,给予公司21EPEG 1.7,目标价258.70元,首次覆盖给予“买入”评级。

  千亿建筑五金打头阵,高质量集成化供应与直销为王

  通过供给和需求端交叉测算,我们估计20年传统建筑五金市场规模约1000亿以上,17-20年CAGR4%。20年全国建筑业装饰装修总产值1.1万亿,若公司未来拓展到大家居市场,行业规模或超万亿。建筑配套件市场产品种类多/采购繁琐,占建筑成本低但重要性高;下游门窗幕墙厂/施工单位等小B客户分散且数量众多,深化服务需求强。我们认为专业与服务强的直销龙头,有望通过集成供应和加码服务提高客户粘性高筑护城河,保证长期发展。

  海外启示:模块化管理增效,跬步扩张,细化场景

  我们通过研究海外B端五金龙头伍尔特和HDS,发现:1.伍尔特:业务体量变大后,由直销转为多渠道并行;标准与定制化产品相对分开,直线公司强调单兵作战能力强的顾问式销售,接连并购组成的联盟公司偏重高SKU标准化产品的高质高量发展;高度发达的信息化,将采购性价比低的标准件销售效用做到极致,如内嵌到客户的驻场式销售系统,20年集团/直线/联盟公司销售人均创收330/184/429万人民币。2.家得宝旗下工渠龙头HDS:1)摒弃昔日激进收购,通过整合主业和培育业务协同性强的品牌提升报表质量/扩张品类;2)将几十万小B端客户按场景划分,提供针对性专业服务。

  公司看点:铁三角战略壁垒高筑,高质高效发展提速

  我们认为公司看点有三:1)研发+制造+服务平台高筑壁垒:研发费用体量与比率(4%以上)双高,支撑新品前瞻性投入与旧品改进迭代,通过5000+庞大销售高质高效服务近4万小B客户;2)高效信息化支撑体量快速增长:保持产品与客户端联通并细化内部协作激励,通过线上云采平台与线下客户数据库搭建,持续提高销售人均订单处理量及客户服务量;3)多品牌培育成型/多品类集成导入/云采赋能标准化产品带来规模效应下人均创收和利润端持续提升,20年销售人均创收126万元/同比+12%,提升空间较大。

  风险提示:品类拓展不及预期;下游需求超预期下行;原材料价格大幅上涨。

  

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