东兴证券-太平鸟-603877-渠道运营优化,获利能力持续改善-210902

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日期:2021-09-02 16:31:41 研报出处:东兴证券
股票名称:太平鸟 股票代码:603877
研报栏目:公司调研 刘田田,常子杰  (PDF) 4 页 380 KB 分享者:inn****e0 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事件:公司实现营业收入50.1亿元,同比增长18.0亿,增幅55.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归母净利润4.1亿元,同比增长2.9亿元,增幅240.5%;实现扣非净利润2.9亿,同比增长2.3亿元,增幅420.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司利润创上市以来半年度最佳。

  零售改革持续显效,主品牌和电商新渠道增长顺利。上半年公司完善品牌矩阵,依托优质品牌,提升经营模式:围绕客户进行商品开发、生产供应、全网零售。经营模式变革取得了显著的改革效果,尤其是主品牌改善效果显著,线下渠道和新电商渠道拓展顺利。分品牌看:公司两大主品牌PB女装和PB男装增速亮眼,分别为76.61%和52.50%,男装在找准风格之后重拾较高增长。分渠道看:线下高增长,直营和加盟增速别为69.6%和92.09%,直营渠道专注于店效的可持续提升,加盟店强化商品、零售等赋能支持,渠道数量和质量都恢复了快增长(直营、加盟分别净拓点为35和109家,至1589家和3171家)。线上增速平稳为38%,公司布局抖音等社交电商新兴渠道,在抖音实现了从0到3亿元零售额的突破,打造了电商第二增长曲线。公司确定了各渠道的发展重点,对于未来渠道结构和运营质量制定了清晰的目标,我们认为在组织活力激发的状况下,高增长目标会持续实现。

  直营渠道是盈利能力提升主力,存货改善保障增长持续性。分渠道看,公司直营渠道毛利率(同口径下)增1.72个百分点,线上渠道毛利率微增0.57pct,直营渠道阶段性略微下降。公司对直营的发展重点由规模到盈利,公司直营渠道净利润增1.8亿元,是公司盈利增长的最大动力,但是盈利水平与经销渠道比仍有很大的提升空间。存货周转和存货结构进一步优化,运营健康增长可持续,上半年公司存货周转天数187天,比同期优化了35天,存货结构方面老货占比降至20%。公司未来管理改革深化,产品、供应链、渠道更为理顺,公司整体运营质量提升,盈利水平将继续上行,未来有望突破双位数的净利率水平。

  盈利预测与投资评级:我们看好公司品牌力和渠道力的双提升,未来公司有望通过产品设计升级、渠道优化获得更多市场份额,并提升自身盈利水平。我们认为公司改革超预期,上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.22、12.79、15.16亿元人民币,EPS为2.14、2.68、3.18元,目前股价对应PE分别为21.38、17.09、14.41倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:库存消化不及时,行业各渠道竞争加剧,疫情超预期。

  

  

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