国海证券-韵达股份-002120-事件点评:业绩环比改善,上调至“买入”评级-211030

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日期:2021-10-31 12:20:51 研报出处:国海证券
股票名称:韵达股份 股票代码:002120
研报栏目:公司调研 许可,周延宇  (PDF) 5 页 310 KB 分享者:雨*** 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  事件:

  韵达股份发布2021年三季报:

  2021年前三季度,韵达实现营业收入286.01亿元,同比增长23.88%,实现归母净利润7.81亿元,同比下降23.41%,扣非归母净利润7.06亿元,同比下降17.40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  其中3Q2021,韵达实现营业收入103.93亿元,同比增长18.51%,实现归母净利润3.35亿元,同比减少1.25%,扣非归母净利润3.15亿元,同比增长6.72%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  投资要点:

  业务量稳定增长,单票收入趋稳

  2021年前三季度,公司完成快递业务量129.67亿件,同比增长34.48%,其中3Q2021完成快递业务量47.06亿件,同比增长17.27%,业务量保持稳定增长。单票收入方面,2021年前三季度,公司快递服务收入103.93亿元,同比增长18.51%,快递单票收入为2.08元,同比下降0.84%,其中Q1、Q2、Q3单票收入降幅分别为19.01%、7.14%和0.84%,降幅逐步收窄,Q3单价与去年基本持平。分月度来看,韵达7/8/9月单票收入分别为2.04元/2.05元/2.14元,环比持续提升,9月环比增长4.33%。政策引导下,快递企业单价环比不断修复。

  资本开支力度持续,单票扣非归母净利改善

  2021年前三季度,韵达购建固定、无形和其他长期资产支付的现金达到54.92亿,同比增长38.99%,其中三季度达到25.51亿元,同比增长40.46%,公司资本开支力度持续。费用端来看,2021年前三季度,公司总费用率达到5.89%,同比上升0.92pcts,费用的上升主要源于管理费用以及财务费用的提升,截止2021Q3公司管理费用率与财务费用率同比提升0.58pcts与0.39pcts。

  虽然资本开支力度持续、费用率增加,但在业务量稳定增长及单票收入月度环比修复的对冲下,韵达Q3单票扣非归母净利润为0.07元,同比下降9.00%,环比提升0.02元,单票扣非归母净利润改善,盈利能力修复。

  政策引导叠加格局改善,上调韵达至“买入”评级

  ①政策引导叠加格局改善,快递行业大拐点已现:一方面,2021年9月29日,《浙江省快递业促进条例》已在人大常务委员会上通过,“条例”自2022年3月1日起施行。政策逐步的落地进一步遏制行业价格战;另一方面,各企业资本开支与现金流错配,资金紧张的背景下,价格竞争策略难以为继。10月29日,百世将国内快递资产出售给极兔,行业供给侧出现重大变化,格局有望改善,行业大拐点已现,通胀压力有望向下传导,头部企业提价能力显现。

  ②行业处于绝对底部,头部企业有望深度受益:韵达作为电商快递行业头部企业,拥有行业领先的成本效率,具备优秀的竞争实力。

  行业成长中后期出清阶段,往往是企业不断创造超额收益的时候,在历经两年的恶性价格战后,行业的盈利能力与估值均处于绝对底部,在涨价落地以及格局不断改善的进程中,头部企业韵达Q4将有望迎来较大的业绩弹性。

  ③盈利预测和投资评级:预计韵达股份2021-2023年营业收入分别为386.29亿元、449.14亿元与522.07亿元,归母净利润分别为14.31亿元、23.87亿元与30.53亿元,对应PE分别为38.99、23.38与18.28。上调至“买入”评级。

  风险提示价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期

  

  

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