太平洋证券-中国中免-601888-2021Q3点评:疫情影响毛利率下滑,首都机场补充合同落地-211031

查看研报人气榜
日期:2021-10-31 23:56:40 研报出处:太平洋证券
股票名称:中国中免 股票代码:601888
研报栏目:公司调研 王湛  (PDF) 5 页 776 KB 分享者:fi***8 推荐评级:买入
请阅读并同意免责条款

【免责条款】

1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为,都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容;若用户对本声明的任何条款有异议,请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

2. 用户需知,研报资料由网友上传,所有权归上传网友所有,慧博投研资讯仅提供存放服务,慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、真实性或品质;

3. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形,应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知,并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循"版权保护投诉指引"处理该信息内容;

4.本条款是本站免责条款的附则,其他更多内容详见本站底部《免责声明》

研究报告内容
分享至:      

  事件:中免发布三季报,Q3毛利率下滑,首都机场第三合同年租金落地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度,公司实现营业收入494.99亿元/+40.87%,实现归母净利润84.91亿元/+168.35%,实现归母扣非净利润83.88亿元/+180.37%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)第三季度,公司实现营业收入139.73亿元/-11.73%,实现归母净利润31.32亿元/+40.22%,实现归母扣非净利润31.24亿元/+41.11%。

  公司与首都机场签订第三合同年(2020年2月11日至2021年2月10日)补充协议,根据协议公司应付首都机场第三合同年经营费为人民币282,586,786.80元。

  海南业务受疫情影响收入下滑,线上业务收入增长。海南省Q3接待过夜旅游客流1129.45万人/-23.9%,三亚市Q3接待过夜旅游客流128.58万人次/-25.9%。在客流大幅下滑的情况下,公司加大促销力度,同时加大线上业务的拓展力度,弥补线下销售的下滑。估算Q3海南业务整体收入约85亿,日上直邮收入约35-40亿,CDF会员购及其他业务收入15-20亿。

  不考虑所得税和机场租金返还影响,净利润大幅下滑。公司2020年起享受15%所得税优惠政策影响归母净利7.4亿元,首都机场第三合同年租金补充协议影响归母净利润11.4亿元。去掉二者的影响,Q3实现归母净利12.52亿元,环比2021Q1/Q2的归母净利28.49亿元/25.1亿元,同比2020Q3的22.34亿元,下降幅度较大。

  受促销及业务结构变化影响,毛利率下滑幅度较大。Q3公司毛利率31.27%,环比2021Q1/Q2分别为39.11%/37.52%,同比2020Q3为38.89%。毛利率大幅下滑的主要原因是:(1)消化存货,避免减值损失。为了应对海南销售的高速增长,公司2021Q1存货较2020Q4大幅提高25.3%,Q2\Q3存货高达190亿元\198亿元,国内疫情影响公司销售的情况下,为了避免大额的存货减值,公司Q3在线上线下开展了大规模促销活动。(2)虽然Q3离岛免税线下销售下滑,但线上业务明显增长,线上业务利润率相对较低,拉低了整体毛利率水平。

  受首都租金冲回影响,期间费用率大幅下滑。Q3公司销售费用率为-8.85%,首都机场第三合同年租金议定为2.83亿元,之前计提的租金大量冲回。管理费用率2.85%,与Q1/Q2的管理费用率2.38%/2.57%基本持平略有增长。Q3财务费用率0.31%,仍然维持在较低位。

  从中长期看,虽然短期受疫情影响业绩出现波动,随着疫情受控后毛利率有望回升。公司作为免税行业的绝对龙头,具有强大的供应链优势及运营能力,未来随着新店开业带来增量,线上渠道整合优化,机场租金补充协议降低成本以及所得税优惠的持续,公司的成长性不改,业绩有望保持高增速

  投资建议:继续看好国内免税行业的发展空间,短期波动不影响中长期发展。给予“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润108亿/148亿/187亿元,对应PE为48/35/28倍。

  风险提示:系统性风险,疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。

  

我要报错
点击浏览阅读报告原文
数据加工,数据接口
我要给此报告打分: (带*号为必填)
*我要评分:
暂无评价
慧博智能策略终端下载
相关阅读
2021-09-21 公司调研 作者:王湛 6 页 分享者:kar****ng 买入
2021-08-05 公司调研 作者:王湛 5 页 分享者:md***h 买入
2021-05-06 公司调研 作者:王湛 40 页 分享者:4a***n 买入(首次)
2021-04-15 公司调研 作者:王湛 4 页 分享者:sha****99 买入
关闭
如果觉得报告不错,扫描二维码可分享给好友哦!
 将此篇报告分享给好友阅读(微信朋友圈,微信好友)
小提示:分享到朋友圈可获赠积分哦!
操作方法:打开微信,点击底部“发现”,使用“扫一扫”即可分享到微信朋友圈或发送给微信好友。
*我要评分:

为了完善报告评分体系,请在看完报告后理性打个分,以便我们以后为您展示更优质的报告。

您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理,方便您的研究与思考,培养良好的思维习惯。

当前终端的在线人数: 70084
扫一扫,慧博手机终端下载!

正在加载,请稍候...