光大证券-电力设备新能源行业&环保行业碳中和深度报告（十一）：充电与换电，协同发展为新能源汽车续航-210809

　　碳中和背景下，新能源车迎来快速发展，配套的充换电行业的成长性不可忽视。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我国新能源汽车快速发展，预计2025年渗透率将达20%+。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）快速增长的新能源汽车需要与之相配套的充电桩，加上国家相关补贴政策不断出台，充电桩行业进入发展快车道。但小区家用充电建设仍有诸多掣肘，随着相关安装建设政策的出台，未来有望逐步破解家充难题。除充电外，换电需求也在不断增加。2020年，政策重新开始青睐换电模式，国家和地方政府不断出台相关政策，未来发展空间巨大。新能源汽车作为移动储能终端，充换电模式下的V2G市场也不可忽视。

　　充电设备及运营服务未来5年CAGR均约40%，充电运营商行业集中度高。充电桩行业产业链上游为设备端，中游为运营端，下游为用户端。我国运营端格局相对集中，2020年CR3占比约为70%，能够扩大自身体量，维持相对较好的利用率的企业将迎来较好发展。设备端格局相对分散，2020年CR3约为38%，竞争比较激烈，市场会向有技术、有资源、有资金实力的企业集中，此外，快充站IGBT卡脖子问题也需要进一步解决。截至2020年年底，全国公共充电桩和私人充电桩总计保有量为168.1万台。我们预计，2021-2025年，充电桩设备增量将从88万台增长到271万台，对应市场规模从113亿元增长到449亿元，CAGR-5为42.5%；每年充电服务量从542亿度增长到1904亿度，对应市场规模从650亿元增长到2285亿元，CAGR-5为39.6%。

　　提高利用率、提高充电收入以及降低投资成本提高功率，能够改善充电桩盈利。我国充电桩项目投资回收期长，利用率低。根据我们测算，公交车充电桩项目内部收益率为5.71%；60kW直流桩和7kW交流桩的盈亏平衡点时的充电利用率，分别需要8.29%和8.12%，而2020年我国交流公共充电桩利用率仅为1.95%。尚未达到盈亏平衡，如何提高利用率、提高充电收入，以及降低投资成本提高功率是目前改善盈利的关键。2021年5月20日，国家发改委、能源局联合发布《关于进一步提升充换电基础设施服务保障能力的实施意见（征求意见稿）》，将加快推进居住社区充电设施建设安装放在首要位置，未来地产、物业与充电桩运营企业共建将成为趋势。

　　换电行业未来市场空间巨大，运营车辆及短倒重卡将成为重要应用场景，绑定运营商的设备公司优先受益。换电模式下游使用场景集中，主要集中在出租车、网约车、重卡；2021年3月，全国投运换电站总体规模尚小，仅为613座，我们预计，到2025年，我国换电站需求达6678座，涉及总投资共200亿元，电动汽车换电补能总需求将达249亿千瓦时，换电服务市场规模共421亿元，目前，车辆匹配的前提下，单一换电站的利用率达到60%到80%才能实现盈亏平衡，也说明了应用场景具有限制性。

　　投资建议：受益于新能源车的快速发展，带动配套充电桩行业的发展进入快车道，而换电模式能够有效保障电动车的续航。二者市场空间巨大，建议关注，充电桩企业：特锐德、星云股份、中恒电气、盛弘股份、思源电气、国电南瑞；换电企业：山东威达、协鑫能科、国电南瑞、奥动新能源（未上市）。

　　风险分析：家用充电桩建设，IGBT卡脖子问题及快充站建设，充电桩、换电站利用率及盈利不及预期。