天风证券-策略·专题【天风策略|主题研究系列报告（四）】：共同富裕，美国50年公平与效率摇摆史的产业启示-210831

　　我们复盘并总结过去50年，美国执政风格反复在效率与公平间摇摆的经验，以把握当前侧重公平背景下的产业政策脉络。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1.公平与效率之间反复横跳，是美国政党切换的一大规律。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）选民基础不同，使两党在意识形态方面存在一定分歧，进而造成执政理念上的显著差异，具体体现为共和党更注重效率，而民主党更注重公平。落实在政策层面，民主党主张扩大福利开支、扶持社会弱势群体取得平等地位；共和党则主张降低税收和福利开支、减少公共开支。

　　2.克林顿经济学是美国由效率切换至公平的一次成功实践。90年代初，美国面临总量边际下行、政府杠杆较高、失业率上升等经济问题，克林顿主要从三方面解局：

　　1）扩大中产阶级比重，通过结构性加税等弥合贫富差距

　　克林顿经济学为中低收入群体与中小企业降税减负的同时通过提高税率、推行遗产税等手段增加高收入企业与个人税收，提高了美国居民部门整体收入。

　　2）鼓励信息技术等新兴产业发展

　　克林顿通过加大国会科研经费投入、让利科技企业等政策令信息技术等萌芽期产业迅速成长，确立了21世纪初美国在IT、医疗等前沿领域的领先地位。

　　3）压减财政赤字，化解政府杠杆危机

　　对高收入个人与企业的结构性加税，新兴产业扩张带来的所得税增量，以及股市繁荣带来的资本利得税增量，支撑了财政收入放量并实现预算扭亏为盈。

　　3.在中期策略《开辟新战场：新一轮周期是属于硬科技的盛宴》中，我们做出研判，未来中期维度的宏观政策变量将围绕一个核心：从“效率优先”到“兼顾公平”。在过去30年效率优先的时代，积累、容忍了很多问题，当前到了兼顾公平的时代，核心就是要解决效率优先时代的后遗症。我们总结下来，之前的后遗症与克林顿上台初期类似，主要包括三个方面，对应地或可借鉴克林顿经济学把握相关的宏观政策与产业政策脉络：

　　1）后遗症之一：债务和杠杆风险。财政跨周期调节即将启动与政府部门去杠杆并存，对财政发力提出了“花小钱办大事的要求”，中期产业政策料将持续向高端制造业倾斜。

　　2）后遗症之二：诸如寻租、腐败、垄断、环境污染的等灰色地带。对应地，反腐败、反垄断、碳中和将大力推进。落实到产业层面，主要有两大方向：①汲取美国互联网泡沫破裂教训，规范IT、金融、教育等高TFP边际行业发展；②对低TFP部门实施产业结构升级调整，使其“高端制造化”，如碳中和推进能源供应领域的新能源替代等。

　　3）后遗症之三：狭义贫富差距拉大。中央强调推进共同富裕，政策上体现为完善初次分配、再分配、三次分配的多层次分配制度，对应解决贫富差距部门性、阶级性、地域性的三大差异。

　　4.预计在兼顾公平的背景下，高端制造类行业中期市场表现将持续优于传统行业。参考美国50年效率与公平切换史，侧重效率的政策环境有利于传统行业与消费行业，侧重公平的政策环境有利于科技、高端制造、金融行业的市场表现。

　　风险提示：疫情反复拖累总量边际风险，政策倾斜力度不及预期风险，等