信达证券-恒力石化-600346-顺周期业绩复苏,加大布局“炼化+新材料”-210817

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日期:2021-08-17 20:20:53 研报出处:信达证券
股票名称:恒力石化 股票代码:600346
研报栏目:公司调研 陈淑娴  (PDF) 6 页 570 KB 分享者:xz***6 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:2021年8月16日,恒力石化发布《2021年半年度报告》,2021年半年度,公司实现营业收入1045.74亿元,同比增加55.25%;归属于上市公司股东的净利润为86.42亿元,同比增加56.65%;实现扣非后归属母公司股东净利润82.66亿元,同比增加50.44%;实现基本每股收益1.23元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2021年2季度单季实现营业收入513.41亿元,同比增加36.59%,环比下降3.55%;实现归母净利润45.31亿元,同比增加34.31%,环比增长10.22%,实现扣非后归属母公司股东净利润45.08亿元,同比增加34.87%,环比增加19.96%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)与公司2021年6月30日发布的《2021年半年度业绩预增公告》相比,2021年半年度业绩略超预期。

  点评:

  顺周期行业复苏,龙头呈现业绩弹性。2021年上半年,公司主营业务及各子公司的盈利能力:1)大炼化及乙烯业务:恒力炼化和恒力化工分别实现净利润52.42亿元和14.81亿元。2)PTA业务:恒力石化(大连)亏损2.87亿元。3)聚酯化纤(包括切片、涤纶工业丝和涤纶民用丝)业务:恒力化纤实现净利润11.01亿元。4)新材料业务(聚酯新材料、工程塑料、功能性薄膜和可降解塑料):康辉新材料实现净利润7.34亿元。2020年,恒力化工新增150万吨/年乙烯项目和500万吨/年PTA项目。2021年行业受益于国际原油价格中枢不断上移的成本端推动以及国内外经济增长趋稳后的终端消费修复,叠加外部需求区域复苏和海外产能因极端天气以及疫情影响导致的供给能力脆弱引发的国际订单反复回,公司炼化、乙烯和煤化工装置产出的重要化工品种价格和价差总体上维持和波动在强势区间,支撑了企业盈利稳定。根据我们的测算,公司上半年涤纶长丝单吨净利润超过500元/吨,从行业平均水平来看,2021年1季度和2季度FDY行业单吨净利润分别为87.20元/吨和222.05元/吨;2021年上半年FDY行业平均单吨净利润为155元/吨,公司涤纶长丝盈利远超行业平均水平,体现了公司低成本高品质的优势。公司上半年PTA单吨净亏损不超过50元/吨,从行业平均水平来看,2021年1季度和2季度PTA行业单吨净亏损分别为121元/吨和59.57元/吨,2021年上半年行业平均单吨净亏损90.12元/吨,公司PTA亏损远低于行业平均水平,体现了公司大规模低成本优势。另外,2季度FDY和PTA盈利能力较1季度有较大回升。公司聚酯新材料、工程塑料、功能性薄膜和可降解塑料等新材料产品维持在较高的价差和盈利水平,根据百川盈孚的数据,2021年上半年,子公司康辉新材料PBAT自4月有报价以来的平均出厂价为24871.43元/吨。康辉新材料6μ和12μ聚酯薄膜2021年6月30日售价分别为18510元/吨和10310元/吨,相比于行业中大部分公司的出厂价更高。

  加大力度规划聚酯新材料项目。公司大炼化项目和乙烯项目均已完全投产,另外拥有全国规模最大的煤制氢装置。中长期来看,公司仍有极强的内生增长力,完善上游配套的同时加大力度拓展下游新材料领域。聚酯产业链方面,惠州500万吨/年PTA项目预计2022年建成,建成后PTA产能将达到1660万吨/年,将成为国内唯一的千万吨级以上权益产能的PTA生产商。营口康辉新材料在建3条功能性薄膜生产线(12万吨/年)、4条工程塑料/PBS类改性生产线(3万吨/年),预计2021年下半年陆续投产。大连康辉新材料45万吨可降解塑料项目、江苏康辉新材料47万吨高端功能性聚酯薄膜、10万吨特种功能性薄膜、15万吨改性PBT、8万吨改性PBAT和江苏南通150万吨绿色多功能纺织新材料项目正在建设中。就技术优势来看,公司是国内唯一一家能够量产7DFDY产品的公司,MLCC离型基膜国内产量占比超过65%,是国内唯一、全球第二家能够在线生产12纳米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业,公司在功能性薄膜和民用涤纶长丝领域,拥有绝对的技术优势和工艺的积累,中长期公司在聚酯下游新材料领域的拓展是进一步将公司技术绝对优势拓展至产能的绝对优势。

  依托“大化工”平台,加深入化工新材料。公司已启动建设恒力化工新材料配套项目,核心为30万吨/年己二酸产能,构建可降解塑料全产业链同时,也提供了发展尼龙66的可能性。未来公司除了瞄准高增长、高潜力的新材料市场,还将加速规划和完善C2-C4烯烃产业链的深加工能力,包括规划苯乙烯下游的聚苯乙烯(PS)产能,规划丙烯下游的丙烯腈产能并结合苯乙烯和丁二烯进一步规划ABS产能,规划丙烯、环氧乙烷、甲醇、纯苯下游的电池级碳酸二甲酯(DMC)、苯酚、丙酮、双酚A产能及其下游的聚碳酸酯(PC)产能,规划聚醚多元醇(EO/PO)产能。公司将加强从“大化工”平台向下游化工新材料产业链的辐射,不仅限于蓝海的聚酯新材料领域,也将加深在炼化下游化工材料领域的产品布局,打造“炼化+化工新材料”一体化的石化龙头企业。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为167.14亿元、189.29亿元和209.71亿元,归母净利润增速分别为24.2%、13.3%和10.8%,EPS(摊薄)分别为2.37元/股、2.69元/股和2.98元/股,对应2021年8月17日的收盘价,PE分别为12.89倍、11.38倍和10.27倍。我们看好公司大炼化项目持续贡献收益,快速布局下游差异化、高端化、供需格局利好的聚酯新材料产业,长期依托于“大化工”平台发展化工新材料业务,我们维持公司“买入”评级。

  风险因素:原油价格短期大幅波动的风险;终端需求恢复不及预期的风险;国内PTA产能加剧导致利润持续摊薄的风险;炼化产能过剩的风险;下游产品利润修复缓慢的风险;“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。

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