华泰证券-发电行业：涨电价呼声高涨，电力行业大拐点-210902

　　涨电价系碳中和必要前提，电力行业大拐点将至

　　今年火电因高煤价陷入成本倒挂发电困境，各地频发涨电价信号。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为市场化电价在基准价格基础上上浮是大势所趋，电价机制完善和市场化深入系碳中和背景下构建以新能源为主体的新型电力系统的必然条件。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我国电力板块在ROE相当甚至更高情况下估值较欧美港折价较高，看好电力板块价值重估，首推华能国际/长江电力/国投电力/华能水电/中国核电/龙源电力等龙头，继续推荐新能源转型力度较大的华润电力/福能股份等。

　　近期各地频出涨电价信号，全国涨电价呼声较高

　　7月内蒙古工信厅/发改委称火电行业陷入“成本倒挂发电、全线亏损的状态”，已严重影响电力市场交易正常开展，并对电网安全稳定运行及电力平衡带来重大风险，8月起蒙西地区电力市场交易价格在基准价基础上上浮不超10%；宁夏发改委8月11日称有序放开煤电企业优先发电计划，允许煤电交易价格上浮不超10%；8月12日11家燃煤发电企业联名上书，在煤价突涨且持续高位运行情况下，已无力完成20年12月和21年3月签约的北京地区21年10-12月电力直接交易；9月广东月度集中竞争交易价格为“0”；9月1日上海经信委取消《2021年上海市电力用户与发电企业直接交易工作方案》中“暂不上浮”的规定。

　　市场化电价在基准价格基础上浮是大势所趋

　　19年国家取消"煤电联动政策"，从标杆上网电价转向以基准电价为主、浮动机制为辅的新电价机制，明确规定21年开始煤电市场化交易部分电价可上浮不超10%，只是在地方执行层面受到较大阻力，如今正本清源各地电价上涨幅度理所当然。当初的基准电价基于能把煤价稳定在535元/吨，但在当前煤价下，长协比例高达60%-80%的电厂都出现大面积盈利亏损甚至现金流层面的亏损，10%的电价上涨仅能覆盖约100-150元/吨的煤价上涨，对于火电企业来说依然杯水车薪。市场化交易电价10%上浮空间的打开，虽然对火电企业今年业绩影响有限，但是对2021的年度长协（交易电量主要部分）和中长期完善煤电盈利模式有重大意义。

　　电价机制完善和市场化深入系碳中和背景下构建新型电力系统的必然条件

　　我们在2020年12月15日发布的深度报告《平衡压力增大，亟需市场机制护航》中就明确提出，在需求侧价格相对刚性、负荷波动较大的居民/商业用电占比越来越高的背景下，供给侧风光占比提升引发了对消纳能力的担忧，如果不能加速电价市场化改革，“限电”和“软性缺电”会成为常态，风光为主的电力系统和“碳中和”的目标困难重重。今年以来，峰谷价差/阶梯电价/自备电厂/电力系统辅助服务管理办法等一些列政策密集出台，抽水蓄能也被明确纳入输配电价且要大力发展额外增加1.3分/度电费，这都明确透露：电价不是不能涨，只是需要循序渐进，在发展中解决问题。

　　看好电力板块价值重估机会

　　倘若越来越多地区允许市场化电价上浮，甚至有更进一步的电价政策出台呵护电力产业健康发展，例如火电的容量电价/储能的价格机制等，我们认为都会刷新市场对电力板块的认识。除了电价上涨本身带来的业绩弹性，火电在新型电力系统中存在的必要性也逐渐被广泛接受，更重要的是电力作为最重要生产要素可以获得价值回归，水/风/光/核/储能等都将受益。我国电力板块在ROE相当甚至更高的情况下估值较欧美港折价较高，看好电力板块重估机会，首推华能国际/长江电力/国投电力/华能水电/中国核电/龙源电力等龙头，继续推荐新能源转型力度较大的华润电力/福能股份等。

　　风险提示：电价机制完善和市场化深入不及预期；煤价上涨超预期。