华鑫证券-新乳业-002946-优质奶源再加码，“三年倍增”目标有望实现-210910

　　事件：9月8日公司发布公告，拟通过在香港设立的全资子公司GGGHoldings Limited以5840万美元的价格购买澳亚投资5%的股份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，与澳亚投资附属子公司签署了一份自2022年开始的5年期为基础，并可滚动续期的奶源供应协议，公司将从澳亚获得稳定的奶源供应。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：公司坚持“鲜立方战略”，以低温奶为主导，“24小时”系列产品为代表做极致新鲜的高品质产品。（1）标的公司主营业务是生产及销售原料奶，在中国境内共经营10家规模化奶牛牧场、2家肉牛牧场，拥有奶牛约10.3万头，2020年总产奶量约58万吨。是国内最早的大型现代化规模牧场企业之一，在牧场管理以及奶牛饲养等方面皆处于行业领先地位。2019-2020年营业收入分别为4.82和4.63亿美元，净利润分别为6,756.74和9,584.03万美元，本次交易价格在2020年末每股净资产基础上溢价79%，约为12倍市盈率。（2）澳亚投资的牧场分布与公司在山东、河北等区域的乳制品加工厂分布具有较高的契合度，再加上低温鲜奶的发展高度依赖于优质奶源，此次战略入股有效降低公司原奶的购买成本和推进“鲜立方战略”的实施。（3）夏进、福建澳牛、一只酸奶牛等新并入企业投后整合进展顺利，夏进21H1增速超20%，澳牛增速超30%，随着入股澳亚，公司已基本完成优质奶源生态圈的布局，满足公司业务规模扩大、产品升级的需求。

　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为88.41、110.99和135.52亿元，EPS分别为0.40、0.56和0.74元，当前股价对应PE分别为37.6、26.3和20.2倍，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原奶价格上涨；食品安全问题等。