民生证券-中钨高新-000657-深度报告：数控刀具龙头，管理+产品双轮驱动-220601

　　公司是中国最大的硬质合金综合供应商，2021年硬质合金产量占国内27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主要产品有硬质合金切削刀片及刀具、粉末制品、难熔金属等，广泛应用于汽车制造、数控机床、航空航天、军工、模具加工等制造加工领域。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中数控刀具、PCB微钻为核心产品，2021年公司硬质合金产品产量超1.3万吨，占国内产量27%，生产规模位居世界第一。数控刀片产量超过1亿片，约占国内总产量的25%，国内第一。PCB微钻全球市场占有率约为21%，位居全球第一。

　　借力产业升级+国产替代，数控刀片发展空间广阔。随着制造业转型升级及国产替代化的加速，未来数控刀具市场规模将持续扩大。2021年公司定增募投项目精密工具产业园投产，株钻的数控刀片产量超过1亿片，同时自硬公司布局的1000万片产能项目释放产能，公司2021年数控刀片产量接近1.1亿片。2022年株钻仍有1000多万片高端数控刀片的产能释放，且主要应用于航空航天、医疗器械、汽车领域，加上自硬公司新增产能1000万片，公司数控刀片产能持续攀升。公司采取“小步快跑”策略，逐步小批量扩能高端刀具，预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片，2021-2025年CAGR达16.39%。

　　PCB微钻全球市占率第一，2025年有望达7亿支。子公司金洲精工微钻制造技术全球领先，是PCB钻铣工具国家标准唯一起草企业。公司微钻扩产稳步推进，预计在“十四五”末产量达7亿支，2021-2025年复合增长率达6.21%。全球PCB产业进入稳步增长期，对微型刀具需求量逐步提升，预计2026年全球PCB产值达到1015.59亿美元，2021-2026年期间复合增长率约为4.77%，公司微钻产品业绩贡献有望持续提升。

　　布局100亿米光伏切割钨丝，金刚线细线化趋势下，公司有望开启第二增长曲线。金刚线细线化趋势下，钨丝有望在光伏领域进行大规模渗透，替代高碳钢丝金刚石切割线，钨丝需求空间巨大。公司规划建设年产100亿米光伏切割用高强度细钨丝生产线，预计在2022年底投产，钨丝毛利率水平可观，公司有望开启第二增长曲线。

　　托管矿山资产注入预期较强，产业链一体化提升业绩释放稳定性。公司当前托管五矿集团的5座钨矿山，随着2020年以来钨价持续回暖，钨矿山盈利能力抬升，托管矿山注入公司预期逐步增强，一旦注入完成，届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链，提升业绩释放稳定性。

　　投资建议：公司不断提升刀具及刀片产能，优化产品结构，叠加光伏切割钨丝项目发展前景广阔，公司盈利能力有望持续提升。我们上调公司2022-2024年归母净利润为7.83/10.15/12.12亿元，对应现价的PE分别为19/14/12倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。