天风证券-海南发展-002163-21H1受原材料价格波动，布局免税加速战略转型-210902

　　事件：公司发布2021年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2021年上半年实现营业收入16.59亿元，同比下降8.46%；归母净利润为0.3亿元，同减2.18%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入端：公司2021H1实现营业收入16.59亿元，同比下降8.46%。其中2021Q1/Q2分别实现营业收入7.26/9.32亿元，同比下降15.94%/1.64%。

　　毛利率：2021年上半年公司毛利率为15.73%，较2020年H1下降0.51pct。分季度来看，2021Q1/Q2毛利率分别为22.21%/10.69%，同比+7.27pct/-6.74pct。。

　　费用端：2021年上半年公司期间费用率为13.26%，较2020年H1增加1.78pct。期间费用率中，销售/管理/财务/研发费用率为2.43%/6.03%/1.14%/3.67%，同比-0.32pct/+1.41pct/-0.07pct/+0.76pct。

　　净利润：2021年上半年公司归母净利润0.30亿元，同比下降2.18%，归母净利率为1.81%，较2020年上升0.12pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2归母净利润分别为0.21/0.10亿元，同比+206.60%/-60.40%；归母净利率分别为2.82%/1.02%，同比+2.05/-1.51pct。

　　现金流：2021年上半年公司现金及现金等价物净增加额为-2.52亿，同比减少77.64%，主要受经营活动产生的现金流量影响，2020H1其净额为-2.33亿元，同比减少4845.99%，主要由本期收入下降造成的收款减少、支付到期票据款增加所致。

　　免税：海南免税快速发展背景下，控股股东支持推进海南发展在免税行业的布局。为推进公司战略转型，公司以非公开协议转让方式受让海南海控免税品集团有限公司45%股权。2021年4月9日，海南控股承诺在2021年非公开发行完成后三年内稳妥推进下属免税品经营主体全球消费精品（海南）贸易有限公司控股权注入公司。本次优化产业布局，预计公司能紧抓本次重大战略发展机遇，快速发展。

　　投资建议：免税政策刺激下海南免税市场将进一步扩张，海南发展受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展，为公司带来强劲增长点，利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。我们预测21-22年公司归母净利润为1.8亿/2.4亿元，对应PE倍数分别为66x/50x。

　　风险提示：宏观经济风险，新业务管理运营风险，市场波动风险