信达证券-中国海油-600938-22Q1利润超预期+21年特别派息,高油价+低估值+高股息持续兑现-220428

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日期:2022-04-29 09:17:56 研报出处:信达证券
股票名称:中国海油 股票代码:600938
研报栏目:公司调研 陈淑娴  (PDF) 6 页 575 KB 分享者:nic****jy 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:2022年4月28日,中国海洋石油发布2022年第一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年第一季度,公司实现营收908.98亿元,同比+73.52%;实现净利润343亿元,同比+131.67%;实现基本每股收益0.77元/股,业绩超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2021年末期派息0.5港币/股(含税)+特别派息0.68港币/股(含税),按4月

  28日收盘价A股股息率6.38%;H股股息率10.89%,股息率创历史新高;末期+特别分红共466亿元。加上2021年中期H股分红0.3港币/股,2021全年H股股息率为13.65%,总分红为578亿元。2021年净利润703亿元,全年股利支付率超过80%,末期+特别股利支付率为66%。(按4月28日人民币兑港元汇率0.8364)。

  点评:

  量价齐升下,公司利润迎大幅增长。2022年第一季度,公司实现净产量1.51亿桶油当量,同比上升9.64%,1季度brent均价98美元/桶,油气收入824亿元,同比上升70.44%。其中,得益于曹妃甸6-4、流花21-2和深海一号气田等新项目投产带来的产量贡献,国内净产量109.3百万桶油当量,同比上升15.4%。圭亚那Liza二期项目于2022年2月提前投产,公司估计年内可达到产量高峰22万桶/日。期内,公司共获得4个新发现,并有13口评价井获得成功。其中,中国海域渤中26-6和渤中19-2获重大突破,均有望成为大中型规模油田。海外,圭亚那Stabroek区块获得新发现Fangtooth和Lau Lau,将进一步扩大总可采资源量,目前约110亿桶油当量。2021Q1,公司实现归母净利润达人民币343.0亿元,同比上升131.67%。受油价攀升影响,2022年1季度公司桶油成本30.59美元/桶,同比去年1季度28.25美元/桶增加2.34美元/桶,但仍保持相对优势。2022年1季度资本支出169亿元,同比去年1季度160亿元增加5%,主要是由于工作量的增加。

  产能周期引发能源大通胀,继续看好原油等能源资源的历史性配置机会。我们认为,无论是传统油气资源还是美国页岩油,资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足,全球原油供给弹性将下降,而在新旧能源转型中,原油需求仍在增长,全球将持续多年面临原油紧缺问题,2022年国际油价迎来上行拐点,中长期来看油价将长期维持高位,未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期,继续坚定看好本轮能源大通胀,继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。

  中海油投资价值核心在于低成本优势。低成本是石油公司的核心竞争力,也是提升盈利和对抗油价波动风险的关键,使得公司在中低油价水平下仍具有持续盈利的能力。公司在2016-2020年中低油价水平下,持续进行逆周期投资,扩大原油储量和产量规模,降本增效效果显著。2022年一季度,国际油价持续攀升至100美元以上,使得公司桶油成本小幅上升至30.59美元/桶,其中桶油作业费用7.52美元(同比+0.74美元)、桶油折旧折耗和摊销14.94美元(同比-0.96美元)、桶油弃置费1.11美元(同比+0.19美元)、销售管理费2.41美元(同比+0.31美元)、其他税金4.61美元(同比+2.06美元),但仍保持相对高的成本优势。我们认为,全球海上油服行业仍相对过剩,虽然油价上涨,但油服作业费用涨幅有限,并且随着公司继续加大勘探开发力度,尤其是圭亚那等深海大油田投产,储量和产量规模将进一步提升,折旧摊销成本有望维持低位,公司低桶油成本竞争优势将继续巩固。

  中海油维持高资本开支,实现产量增长。在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下,中海油将保持原油产量稳步增长。2021年,公司的油气产量为573百万桶油当量。到2022年,公司的油气净产量目标将为600-610百万桶油当量,其中中国约占69%、海外约占31%。2023-2024年,公司油气净产量将分别达640-650百万桶油当量和680-690百万桶油当量,其中中国约占65%、海外约占35%,海外产量占比提升。未来三年,根据以上数据,我们预计公司的净产量增速在6-7%左右。到2025年,公司计划日产量目标达到200万桶油当量,年度净产量目标达730百万桶油当量,油气产量增长将带动公司业绩规模进一步扩大。2022年资本开支计划为900-1000亿元,按照公司2022年战略展望公布的未来3年产量目标,我们预计2022-2024年原油产量增速分别为4.3%、6.6%和6.2%。

  海上油气开采具备广阔空间,奠定公司可持续发展潜力。我国从20世纪50年代开始大力开展陆上油气勘探工作,20世纪80年代才涉足海上油气勘探。目前,我国陆上油气新增储量增长乏力,海洋油气具备较大勘探开发空间,据2016年全国第四次油气资源评价,我国常规石油陆上和海域探明率分别为40%和32%,技术可采探明率分别为45%和33%,海上储量探明率低于陆上。据中国海油集团能源经济研究院于2022年1月14日发布的《中国海洋能源发展报告2021》,2021年,我国海洋原油产量5464万吨,海洋原油同比增量占全国总增量的80%以上。2022年,预计我国海洋原油产量达到5760万吨,同比上涨约5.4%,继续保持全国石油增量的领军地位。中国海域为中海油核心作业区域,目前中海油已就中国海域内具备开发潜力的地区向国家申请矿证,90%以上的地区矿证为中海油持有。

  顺利回A,募集资金加码油气产量。公司在2022年3月30日收到证监会核准回A的批文,正式启动A股发行。公司启用了超额配售选择权机制。截至4月28日,本次A股发行规模占发行完成后公司总股数的5.50%,其中,无限售条件的流通A股占比3.16%。本次募集资金将用于圭亚那Payara油田开发、流花11-1/4-1油田二次开发、圭亚那Liza油田二期开发、陆丰油田群区开发、陵水17-2气田开发、陆丰12-3油田开发、秦皇岛32-6/曹妃甸11-1油田群岸电应用工程、旅大6-2油田开发等8大油田区块开发应用项目,以及补充流动资金。在本轮募集资金支持下,公司油气开发规模迎来新一轮增长,公司价值有望进一步提升。另一方面,与中国石化和中国石油这样的“勘探开发-炼化-零售”陆上一体化石油公司不同,中海油为我国最大的海上上游油气生产龙头,也是全球最大的独立油气勘探及生产商,中海油此次回A也进一步丰富了A股市场的股票类型,填补了国内市场在纯上游股票上的空白。

  横纵双向估值底部,公司股价存大幅修复空间。相比其他石油公司,公司在穿越油价大周期中展现出了更强的盈利性、较弱的波动性和更优秀的资产质量。在2010-2020年油价大周期中,中海油H股PE基本处于9-13倍,低于国内外可比同行平均水平,我们认为公司2022-2024年A股估值处于4-6倍,H股估值将处于3-5倍,也远低于自身历史估值。

  从横向和纵向对比来看,公司存在大幅估值修复空间。

  高股息领先同行,凸显公司投资价值。中海油股息率在国内外同行中处于较高水平。近十年来,中海油H股股息率逐步上涨,2020年,中海油H股股息率为5.01%,高于显著高于行业均值3.83%。2010-2014年高油价时期,中海油平均股利支付率为31%,2015-2020年低油价时期,中海油股利支付率维持在45%以上,具备较高分红水平。2022-2024年,公司表示全年股息支付率将不低于40%,绝对值不低于0.70港元/股(含税)。2021年末期派息0.5港币/股(含税)+特别派息0.68港币/股(含税),按4月28日收盘价A股股息率6.38%;H股股息率10.89%,股息率创历史新高;末期+特别分红共466亿元。加上2021年中期H股分红0.3港币/股,2021全年H股股息率为13.65%,总分红为578亿元。2021年净利润703亿元,全年股利支付率超过80%,末期+特别股利支付率为66%。(按4月28日人民币兑港元汇率0.8364)。

  盈利预测与投资评级:我们预测公司2022-2024年净利润分别为1244.20、1384.78和1544.21亿元,同比增速分别为76.93%、11.30%、11.51%,EPS分别为2.61、2.91和3.24元/股,按照2022年4月28日A股收盘价对应的PE分别为5.92、5.32和4.77倍,H股收盘价对应的PE分别为3.47、3.12、2.80倍。考虑到公司受益于原油价格攀升和产量增长,2022-2024年公司业绩增长提速,估值处于历史绝对底部,并明显低于行业水平,且享受高股息,我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。

  风险因素:疫情反复、经济波动和油价下行风险;公司增储上产速度不及预期风险;经济制裁和地缘政治风险。

  

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