华安证券-基金研究系列之七:公募权益基金的舒适管理规模是多少?-210803

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日期:2021-08-03 15:47:15 研报出处:华安证券
研报栏目:基金频道 严佳炜,朱定豪  (PDF) 28 页 2,075 KB 分享者:dcr****04
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研究报告内容
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  主要观点:

  近两年来,公募权益基金规模日益增大,更是涌现了70余只百亿基金。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期市场风格从蓝筹白马转向中盘品种,基金业绩的回撤催生了市场对于大型权益基金调仓灵活性的担忧。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)权益基金的舒适管理规模何在?又如何在规模、持仓风格、业绩之间达到平衡?我们试图在本篇报告中从四个角度阐述对于该问题的思考。

  配置角度:双十规定与举牌线限制、小盘股难重仓

  公募基金受到“双十约定”和“5%举牌线”约束,如果基金规模过大,中小盘股难重仓。对50亿左右的小盘股而言,如果要配置到10%的基金仓位上限,基金最大规模在25亿左右。300亿的中盘股而言,基金最大规模在150亿。

  交易角度:百亿基金调仓难,轻交易重配置

  规模较大的主动权益基金仓位高、持股较为集中、第一大重仓接近10%满仓、重仓股市值普遍偏大。前20大基金中第一大重仓股最小的是近500亿的桐昆股份,基本已经买到仓位上限。

  我们计算了不同规模基金理论调仓时间,按个股10%成交额估算,规模在20亿左右的基金调仓时间基本都在一周以内。当规模上升至百亿,则个别股票的调仓时间大幅上升,例如九洲药业、中南建设、春风动力、绝味食品等中盘股,百亿基金调仓可能需要一个月。

  按赎回10%进行基金流动性压力测试,假设每只股票平均卖出10%,用时较长的基金调仓最大需要两周。

  业绩角度:基金规模过大和过小都会影响业绩

  基金业绩与规模呈现抛物线型关系,基金规模太大或者太小都会影响基金业绩。基金规模过小,基金面临固定费用侵蚀、大额申赎干扰、投研资源不足、基金保壳压力、打新不够门槛、基金风格漂移、基金经理易更换等问题;基金规模过大又可能面临中小盘股难配置、调仓成本过高、赎回流动性风险、较难获取交易层面收益等问题。

  成本角度:规模过小、费用偏高、影响业绩

  规模10亿以上的产品费用率一般较为稳定,一年约2%。2%的成本中,管理费率一般在1.5%,托管费0.25%,剩余费用贡献0.25%。但部分规模小于1个亿的基金费用分化大,迷你基金在规模扰动、固定费用支出、风格频繁切换等因素扰动下,可能导致显性成本提升。

  综合考量,我们认为公募权益基金的“舒适管理规模”大概在30~40亿元。

  风险提示

  本文结论基于市场数据推测,不构成投资建议。市场风格大幅切换,可能导致基金经理持仓风格发生变化,本文结论仅供参考。

  

  

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