天风证券-3月资产配置策略:社融放量、美债趋稳,布局一季报-220302

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日期:2022-03-02 15:17:40 研报出处:天风证券
研报栏目:投资策略 孙彬彬,刘晨明,宋雪涛  (PDF) 30 页 2,217 KB 分享者:sg***g
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研究报告内容
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  1、宏观环境与政策状态

  考虑到:1)市场对两会后各地稳增长政策兑现预期上升;2)地产从边缘市场自下而上逐级放松;3)俄乌冲突以来,市场对联储3月加息和今年加息次数预期出现回调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前期制约市场情绪因素出现边际变化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)政策方面,出口景气度回落、人民币贬值压力或掣肘货币政策进一步宽松,但降准仍然可期。配置方面,权益资产大盘股投资价值变动不大,中盘股投资价值上升较快,消费股投资价值显著提升;维持利率债、高评级信用债标配,下调转债至低配;维持低配贵金属、工业品,上调农产品至标配;低配做多人民币策略。建议仓位:权益(64%)>债券(21%)>商品(14%)>现金(1%)。

  2、资产配置观点及建议

  量化观点:2月板块层面,周期上游、周期中游、成长等板块表现较好,金融及消费等板块表现较差。行业方面,有色金属、化工、钢铁、公用事业等行业表现出色,家用电器、非银金融、传媒等行业出现大幅回撤。我们基于TWO-BETA模型,并构建制造业活动指数作为代理变量,根据模型最新数据,天风制造业活动指数同比下行,现金流下行,折现率下行,模型建议3月配置成长、消费板块。

  权益市场观点:2月,指数弱反弹,中上旬周期+金融,下旬科技+医药。短期维度,仍看好成长超跌反弹行情的延续:美联储收紧节奏预期有所缓和、估值与交易拥挤程度的释放、国内外基本面利好因素的催化、天量社融之后的一段时间支撑成长风格、即将进入一季度窗口期。中期维度,维持“上半年震荡、不破不立、下半年才有大机会”的判断。成长方向中,重点关注:智能汽车、组件和逆变器、半导体设备和材料、电池和锂电设备、金融IT、工业互联网等。

  债券市场观点:3月为两会窗口期,但历史经验看,两会期间资金面并无特定规律,而更多与当时的央行行为、经济基本面及季节性因素相关。当前基本面情况仍需观察,稳增长和宽信用是政策的主线,未来1-2个月内央行降准仍可期待,银行间流动性预计维持合理充裕。对于当前债市而言,交易重心仍然在稳增长、宽信用,还无法再次简单交易降息。具体到债券配置上,虽然金融债利差已经处于较低水平,但综合收益、流动性和风险评估,金融债仍存在一定上升空间;一季度地方政府债发行放量,预计利率债占比也会小幅提升;可转债仍是市场青睐资产。

  有色金属观点:3月基本金属价格回暖,贵金属价格走强但波动剧烈,稀土价格维持高位震荡,锂价则继续创历史新高。展望来看,由于中期供给端增速可控,海外基建政策刺激+全球复苏仍具惯性,新能源有望带来新兴需求增长,叠加俄乌冲突及对俄制裁加重部分金属供给担忧,经济敏感性较强的铜锌、地产后周期相关电解铝有望高位震荡;贵金属价格已基本计入加息预期,但俄乌局势导致的避险情绪,或在短期内对黄金价格形成支撑;稀土有望迎来供需结构拐点,需求、政策、整合共振将带来价格高位中枢持续不断超预期;锂盐价格有望在新能源车需求持续向好背景下维持高位。

  原油观点:2022年全球原油供需趋向于宽松,但5月OPEC基线上调之前仍可能偏紧,油价不排除短期进一步冲高的可能,但二季度有望回落,全年中枢可能维持在70-80美金。原油相关权益类资产中,考虑到油服公司基本面和股价滞后于油价,建议重视油服板块交易型机会。

  农产品观点:目前国内大豆销区补库意愿显现,国储库大豆收购价格提高,预计国内大豆价格维持高位震荡,国际大豆供给受天气影响趋紧,价格将高位震荡;国内玉米市场购销两旺,俄乌开战预计加剧全球粮食市场动荡,全年度玉米、小麦等农产品价格或上升;全球棉花消费继续复苏,产不足需对高棉价形成支撑;南方地区近期低温雨雪天气不利于油菜生长,后续食用植物油价格区间需根据消费、贸易情况调整;3月生猪消费较春节前偏弱,预计将加剧供需偏松情况,短期猪价仍将承压,中长期行业能繁母猪去化趋势已成,猪周期筑底较明确。

  风险提示:稳增长政策兑现不及预期,流动性超预期收紧,变种毒株扩散超出预期,海外不确定性因素等。

  

  

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