浙商证券-国防军工行业2022年中期策略：“确定性”掘金，军工“内生+外延”双驱动-220601

　　军工：“确定性”掘金：军工“内生+外延”双驱动

　　1、军工核心逻辑“内生+外延，内需+外贸，军品+民品”，2022年持续增强

　　1、军工“内生”需求将中期高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】世界进入新一轮装备扩张期；为“备战”打战、实现百年强军目标，建立与经济相称的国防，军工装备进入5-8年高增长期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2、行业“外延”增长锦上添花。2022年是国企“三年行动计划”最后一年，国资委再提“加大优质资产注入及股权激励力度“，军工集团不断推出重组案例。

　　3、外贸领域利好频传、我国军品外贸市场将进一步打开：歼10系列战机首次出口、FC-31成立军贸办。中国军贸全球份额将随国家影响力提升而提高。

　　4、C919产业化进程现重要节点，民品将助力行业增长。5月11东航公告引进包括4架C919、24架ARJ21在内的客机，国产大飞机产业化提速；未来民航大飞机、民航发动机、通航直升机等将成为行业增长引擎。

　　2、看好军机（航发）、导弹、信息化等子行业：2021年报及2022一季报持续验证高景气

　　1、预计军机“十四五”复合增速约22%。航发受益于“维保+换发”、“十四五”复合增速约26%。导弹受益于“战略储备+耗材属性”，信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”，增速更高。

　　2、2022Q1财报持续验证高景气：军工81家公司（剔除船舶）2022一季度营收同比增长18%，净利润同比增长29%，超预期。

　　3、当前估值处历史底部具高性价比，后续“确定性”优势将持续凸显，建议加配

　　1、申万国防指数成分股未来3年净利润复合增速37%，2022年PE43倍，PE-TTM为51倍，处历史底部区域。在俄乌冲突、新冠疫情扰动下军工“确定性”优势显现。

　　2、主机厂：中航西飞：订单、价格、净利率全面提升；中航沈飞：新式舰载机、无人机有望超预期；航发动力、洪都航空：业绩弹性大；内蒙一机：低估值、高性价比

　　3、原材料：西部超导/钢研高纳，“小核心大协作”有望开启“第二成长曲线”；关注抚顺特钢等可能的边际改善机会；关注发动机隐身材料标华秦科技

　　4、中游配套：偏独供型中游关注向民品大飞机、发动机等领域的延伸、股权激励/资产证券化等改革举措的催化；中游关注参与型号放量节奏、市场份额、及业务的横向纵向拓展，持续推荐航发控制、中兵红箭、中航重机

　　5、电子元器件及导弹链：电子元器件补库存周期逐步开启；导弹链是“十四五”军工最具弹性细分领域。持续推荐紫光国微（大市值稳增长）、新雷能（小市值高成长）、火炬电子（低估值）

　　4、风险提示

　　军机等终端产品阶梯降价幅度、节奏超出预期；镍、高温合金等原材料价格持续上涨侵蚀产业链利润；股权激励等国企改革举措推进力度低于预期