民生证券-老板电器-002508-2021年度半年报点评：烟灶主业良好复苏，第二增长曲线稳健向上-210804

　　一、事件概述

　　公司于8月3日晚间发布2021年度半年报，报告期内，公司实现营业总收入43.26亿元，同比+34.72%；实现归母净利润7.90亿元，同比+29.08%；实现扣非后归母净利润7.46亿元，同比+35.38%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021Q2公司实现营业总收入24.18亿元，同比+24.28%；实现归母净利润4.32亿元，同比+17.49%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　二、分析与判断

　　烟灶主业良好复苏，洗碗机收入同比+148%驱动第二增长曲线稳健向上

　　2021H1公司烟灶主业实现良好复苏，其中吸油烟机实现营收20.91亿元，同比+26.69%；燃气灶实现营收10.45亿元，同比+37.80%。同时，公司新品拓展也在上半年取得积极进展，其中蒸烤一体机实现营收2.62亿元，同比+96.37%，占营收比重同比+1.90 PCT至6.06%；洗碗机实现营收1.71亿元，同比+148.28%，占营收比重同比+1.81 PCT至3.95%；公司产品矩阵不断丰富，第二增长曲线呈现出稳健向上态势。

　　原材料涨价压力下毛利率逆势同比+1.56 PCT，销售费用率略有上浮

　　2021年以来钢、铝、铜以及塑料等厨电行业原材料价格大幅上涨，公司通过提升高端产品占比、拓展新品类等方式优化产品结构，驱动销售毛利率逆势提升+1.56 PCT至56.38%。此外，或受到新品推广影响，公司销售费用率同比+1.57 PCT至29.37%；归母净利率基本维持稳定，同比-0.80 PCT至18.27%。

　　零售渠道+工程渠道双轮驱动，竣工提速背景下业绩有望延续稳健增长

　　2020年以来公司积极推进渠道扁平化改革，传统经销渠道链条明显精简，终端产品竞争力显著提升，并以吸油烟机为核心持续赋能二三品类；工程渠道继续领跑行业，2021H1公司吸油烟机在精装修渠道市占率达到36.5%，稳居行业第一。展望下半年，6月份以来地产竣工有所提速，下半年装修需求或加速释放，从而带动公司业绩延续稳健增长。

　　三、投资建议

　　预计公司2021-2023年EPS分别为2.03、2.28、2.59元，分别对应PE 20.7x、18.4x、16.2x，当前行业可比公司的2021年Wind一致性预期平均PE为26.4x，考虑到公司品牌力突出，渠道体系完备高效，多元化新品布局顺利推进，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　房地产市场波动，原材料价格上涨，竞争格局加剧。